>> 安信證券-東富龍(300171)基本符合預(yù)期,Q12012值得期待-120118
| 上傳日期： |
2012/1/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A |
作者： |
鄒敏 |
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報告摘要：
2011年業(yè)績基本符合預(yù)期。公司發(fā)布2011年業(yè)績預(yù)告，凈利潤區(qū)間為1.86-2.14億元，由于公司尚未拿到高新技術(shù)企業(yè)認證，故按所得稅率分別為25%和15%的假設(shè)下給出了凈利潤的區(qū)間。在15%的稅率假設(shè)下，2.14億元的凈利潤折合EPS約為1.34元，符合市場預(yù)期，略低于我們的預(yù)期。
預(yù)計2012年國內(nèi)訂單將增長較快。制藥企業(yè)對于新版GMP的觀望態(tài)度和資金層面的緊張是導(dǎo)致2011年公司訂單增長不快（預(yù)計同比個位數(shù)增長）的主要原因。目前來看，這兩個層面的影響因素正在逐漸緩解，前者是由于SFDA已經(jīng)陸續(xù)批準多家制藥企業(yè)新版GMP認證，隨著2013年新版GMP大限的日益臨近，制藥企業(yè)勢必將加速廠房新建和改造。后者在市場也逐漸成為共識。2011年四季度公司國內(nèi)訂單意向性談判較多，但尚未落實到合同，預(yù)計會后延至2012年一季度。因此，我們預(yù)計2012公司國內(nèi)訂單的增速有望達到25%以上，全年國內(nèi)訂單總額預(yù)計將達到9億元。 海外市場未來前景看好，2011年部分訂單推遲至2012年確認收入。盡管歐債危機影響范圍較大，但這反而增加了歐美國家對性價比相對較高的凍干機的需求；另一方面，歐美國家對于仿制藥的鼓勵使用和生物制藥的快速增長勢頭，也增加了其對凍干機的需求。我們因此看好公司海外市場的發(fā)展前景。公司2011年海外訂單增長較快，但由于發(fā)貨進度安排導(dǎo)致去年四季度訂單確認不如預(yù)期，也使得2011年海外市場收入較2010年并未出現(xiàn)顯著增長。我們預(yù)計該部分訂單將推遲至2012年一季度確認，公司2012年一季度業(yè)績存在超預(yù)期的可能性。
維持"增持-A"的投資評級，下調(diào)目標價至45元。由于業(yè)績預(yù)告沒有財務(wù)細節(jié)數(shù)據(jù)，我們暫時維持此前對公司的業(yè)績預(yù)測，2011-2013年的業(yè)績分別為EPS1.40元，1.87元和2.45元?？紤]到公司短期業(yè)績增長較為確定，短期內(nèi)股價的調(diào)整使得估值吸引力提升（如果剔除公司持有部分現(xiàn)金12億元及2011年約稅后3400萬元利息收入的影響，則目前股價僅相當于2011年21倍PE），我們維持"增持-A"的投資評級。但由于市場整體估值水平系統(tǒng)性下降，我們將目標價下調(diào)至45元，相當于2012年24倍PE。 風(fēng)險提示：新版GMP執(zhí)行力度不夠?qū)е鹿径唐跇I(yè)績不達預(yù)期的風(fēng)險；凍干市場競爭趨于激烈的風(fēng)險；海外市場訂單金額及確認時間難以預(yù)測的風(fēng)險。
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