>> 申銀萬國-大富科技(300134)華為庫存調(diào)整周期長過預(yù)期-120119
| 上傳日期： |
2012/1/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
王晶 |
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投資要點：
公司公布 2011 年業(yè)績預(yù)告，低于我們?nèi)緢簏c評中的預(yù)測。公司公布2011年業(yè)績預(yù)告，歸屬股東凈利潤同比10 年負(fù)增長-30%～0%，低于三季報點評中的23%同比增長的預(yù)期，主要原因是華為調(diào)整庫存的趨勢并未如預(yù)期的在四季度反轉(zhuǎn)。
四季度大客戶華為持續(xù)庫存調(diào)整。我們判斷公司業(yè)績不達預(yù)期的重要原因是四季度收入低于預(yù)期，由于：（1）大客戶華為11 年下半年庫存調(diào)整周期拉長，原本預(yù)期在三季度末結(jié)束的調(diào)整周期延續(xù)到了四季度。11 年底，華為的庫存調(diào)整已經(jīng)基本結(jié)束，預(yù)計在12 年一季度將回補部分庫存。（2）中移動TD 五期招標(biāo)一再推遲，直到11年11月才開始招標(biāo)，影響了原本應(yīng)在下半年出貨的TD-SCDMA產(chǎn)品收入。
管理費用居高不下，毛利率持續(xù)下滑。（1）預(yù)計影響利潤水平的另一重要因素是四季度管理費用持續(xù)上升，公司四季度廠房搬遷，產(chǎn)生一次性費用，同時11 年積極高薪引進技術(shù)人才，并加大研發(fā)投入，導(dǎo)致管理費用居高不下。（2）此外，公司毛利率繼續(xù)下滑，下滑原因是中移動TD 五期招標(biāo)推遲，致使高毛利的TD-SCDMA等新品出貨延后，而GSM 等老產(chǎn)品價格持續(xù)面臨壓力。
12年新品出貨增加，新客戶實現(xiàn)突破。（1）12 年中移動TD五期開始供貨，中聯(lián)通加大3G投入也將帶動WCDMA 產(chǎn)品出貨，12 年高毛利新品收入占比將提升。（2）阿爾卡特-朗訊等新客戶有望在12 年實現(xiàn)銷售突破，一方面帶動公司增長，另一方面淡化華為的單一大客戶影響。
下調(diào)盈利預(yù)測，下調(diào)評級至“中性”。下調(diào)公司11-13年盈利預(yù)測至0.68、0.81 和0.94 元，分別下調(diào)29%、35%和41%。由于公司11 年射頻器件之外的新領(lǐng)域拓展受阻，影響未來成長性，同時考慮當(dāng)前市場環(huán)境對于中小市值公司估值普遍存在壓力，下調(diào)公司投資評級至“中性”。
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