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 事件  
    昨日露露發(fā)布公告，河北省承德市中級(jí)人民法院駁回霖霖集團(tuán)的上訴請(qǐng)求，確認(rèn)露露股份與集團(tuán)于2007 年4 月26 日簽訂的《企業(yè)名稱許可協(xié)議》和2007 年9 月10 日簽訂的《商標(biāo)使用許可協(xié)議》為無效協(xié)議，并立即終止履行。該判決已為終審判決。  
 簡(jiǎn)評(píng)  
    商標(biāo)維權(quán)取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，市場(chǎng)秩序可有效維護(hù)  繼深交所公開譴責(zé)霖霖集團(tuán)（原露露集團(tuán)）董事長(zhǎng)非法簽訂"商標(biāo)"使用合同后，公司于今年8 月步入法律程序，8 月河北省承德市雙橋人民法院初審判定：霖霖集團(tuán)在未履行法定程序下所簽署的《企業(yè)名稱許可協(xié)議》和《商標(biāo)許可協(xié)議》兩份合同無效且終止履行。由于霖霖集團(tuán)不服判決提起上訴，和我們預(yù)期一致，終審判決駁回上訴，維持原判，則意味著集團(tuán)授權(quán)其他企業(yè)生產(chǎn)的"露露"產(chǎn)品將不合法，有效維護(hù)了露露的品牌價(jià)值，公司的定價(jià)權(quán)也有望提升，后期的新品上市也掃清了障礙。  
    11 年露露銷售無顯著增長(zhǎng)，但業(yè)績(jī)穩(wěn)定  公司今年銷售情況比較穩(wěn)定，但由于2011 年一季度和三季度收入均低于2010 年同期，我們判斷2011 年公司的銷售收入不會(huì)出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。但由于提價(jià)因素、杏仁價(jià)格下半年回落，公司的凈利潤(rùn)將會(huì)穩(wěn)定增加。  12 年產(chǎn)能釋放貢獻(xiàn)有限，13 年更將受益  由于鄭州10 萬噸新廠下半年才可能投產(chǎn)，因此我們降低全年新增產(chǎn)能約為3 萬噸，對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)低于預(yù)期。但成本下降的假設(shè)仍然成立，我們調(diào)整后承德露露2012 年的EPS 為0.71 元。13 年春節(jié)相比今年晚了20 天，明年1 季度銷售將有較大幅度增長(zhǎng)，更將保證全年業(yè)績(jī)的提升。  
    盈利預(yù)測(cè)與估值  露露的成長(zhǎng)速度盡管低于預(yù)期，但在產(chǎn)能穩(wěn)中有升、原料成本下降情況下，凈利潤(rùn)仍有會(huì)有穩(wěn)定增長(zhǎng)。目前商標(biāo)非法使用問題已經(jīng)得到實(shí)質(zhì)性的解決，未來市場(chǎng)秩序?qū)⒅饾u理清，而新產(chǎn)能也將在12 年有所釋放，13 年旺季將會(huì)得到明顯體現(xiàn)。中長(zhǎng)期我們更看重公司在細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域的龍頭地位，未來新品推廣、營(yíng)銷策略等方面的改善空間。我們給予11-13 年的EPS 分別為：0.53 元、0.71 元、0.95 元。12 年動(dòng)態(tài)市盈率不到18 倍，13 年僅為13 倍， 維持"增持"評(píng)級(jí)。