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    ◆公告梗概：
    公司公告，經(jīng)初步測(cè)算預(yù)計(jì)2011年度合并報(bào)表歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)70%以上，主要原因是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)黃金珠寶首飾銷售收入實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，并帶動(dòng)盈利水平有效提高。
    ◆受到金價(jià)回調(diào)影響，預(yù)計(jì)四季度單季銷售增速有所放緩：2011 年4 季度以來(lái)，國(guó)際金價(jià)波動(dòng)較大，其中COMEX 黃金連續(xù)合約價(jià)格從11 月7 日的階段最高價(jià)1799.9 美金/盎司一路下滑到12 月30 日的1567 美金/盎司。受到金價(jià)下跌影響，黃金珠寶子行業(yè)銷售增速出現(xiàn)放緩跡象，2011 年10 月/11 月/12 月限額以上的金銀珠寶銷售增速分別為32.3%/16.2%/35.6%，較前三季度增速明顯放緩。
    公司1-3Q歸屬于母公司的凈利潤(rùn)已達(dá)4.31億元，同比增長(zhǎng)130.92%，而公司測(cè)算全年凈利潤(rùn)增速僅在70%以上，我們預(yù)計(jì)公司四季度單季度的銷售增速由于受到金價(jià)下跌影響，銷售增速放緩至20%左右；同時(shí)由于金價(jià)下滑導(dǎo)致的存貨損失將部分體現(xiàn)為毛利率下滑，我們估計(jì)公司4Q單季凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為-20%左右。
    ◆加速拓展“新四類”高毛利產(chǎn)品，未來(lái)融資或有訴求：
    公司積極開拓“翠、珠、玉、寶”新四大類的市場(chǎng)，新四大類毛利率達(dá)30%以上，遠(yuǎn)高于黃金首飾，未來(lái)公司對(duì)新四大類的銷售比重目標(biāo)為5%，未來(lái)將大大提升產(chǎn)品的盈利水平。而隨著公司銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大，尤其近三年黃金價(jià)格上漲了70%以后，作為資金密集型黃金珠寶行業(yè)，我們認(rèn)為從目前3Q2011 季報(bào)66.8%的負(fù)債率來(lái)看，雖然對(duì)于融資進(jìn)程和方式較難判斷時(shí)點(diǎn)，但未來(lái)公司對(duì)于資金量而言是有需求的。
    ◆維持買入評(píng)級(jí)，短期催化劑為節(jié)假日因素：
    我們調(diào)整公司2011-2013 年EPS 分別至1.19/1.58/2.04 元（之前為1.26/1.61/1.98 元），以2010 年為基期三年CAGR 為44.8%，給予公司六個(gè)月目標(biāo)價(jià)39.75 元，對(duì)應(yīng)2012 年25 倍市盈率。老鳳祥作為A 股營(yíng)業(yè)規(guī)模最大的黃金珠寶企業(yè)，業(yè)務(wù)較純且歷史品牌知名度較高，因此在未來(lái)行業(yè)集中度的整合中具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。近期國(guó)際金價(jià)有所回調(diào)，但公司一月批發(fā)會(huì)銷售數(shù)據(jù)仍較為理想，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)約25%-30%，維持買入評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金價(jià)格大幅下滑導(dǎo)致大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。