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    本報告導讀：    
    公司短期受益于MDI供需偏緊、景氣回升的周期性機會，長期得益于產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化的結構性機會，目前價格明顯偏低，給予增持評級。    
    投資要點：
    從公司發(fā)展的歷史來看，公司已經(jīng)經(jīng)歷過快速成長期和周期成長期兩個發(fā)展階段。未來2-3年內，公司將進入戰(zhàn)略轉型期，有望為市場帶來第二個長期結構性投資機會。同時，公司主要產(chǎn)品MDI景氣度已處于底部區(qū)域，2012年有望見底回升，為市場帶來周期性的投資機會。 MDI行業(yè)壁壘高，擴產(chǎn)難度大，需求增長快速，可支撐公司持續(xù)賺取超額利潤。目前國內MDI主要下游是制鞋、服裝、家電等，新興需求方面，建筑保溫材料和水性聚氨酯涂料領域的應用前景看好。 
    從下游供需來看，我們預測未來兩年全球MDI供需將是略微偏緊，國內MDI供需基本平衡，除了煙臺萬華外，其他廠商在2014年前投入產(chǎn)能的可能性較低，有利于萬華未來兩年的快速擴張。 
    從成本面來看，主要原料苯胺產(chǎn)能過剩，價格低位徘徊，難以侵蝕下游MDI的利潤空間。目前MDI價格已經(jīng)處在歷史低位，且有反彈跡象。考慮到未來三年供需偏緊，MDI價差有望在2012年擴大。 公司的長期看點在于其縱向一體化的計劃。公司煙臺八角工業(yè)園區(qū)將于2014年中期建成，屆時公司將同時擁有聚氨酯和聚丙烯酸酯兩條產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品制造能力，可為下游客戶提供一站式服務。同時在上游原料方面，該項目將產(chǎn)業(yè)鏈延伸到石化原料丙烯與苯胺，增強公司的成本控制與原料保障能力。 
    我們預測公司2011-13年EPS為0.90、1.22和1.45元。結合悲觀、中性、樂觀三種預期進行情景分析，測算公司價值為17.38元，給予增持評級。