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    九牧王今日公布股票期權激勵和限制性股票激勵計劃草案：授予激勵對象權益總計1300 萬份，來源為定向增發(fā)，占公司總股本的2.27%，其中包括650萬份股票期權和650 萬份限制性股票。（1）股票期權激勵：行權價格為21.73元（按公告前30 個交易日平均收盤價），可分為3 年行權，每年行權比例30%、25%、45%；（2）限制性股票激勵：授予價格為10.34 元（按公告前20 個交易日公司股價均價的50%確定），鎖定期為一年，之后按照30%、25%、45%的比例解鎖。股權激勵的行權條件和限制性股票激勵的解鎖條件：要求以2010 年凈利潤為基數(shù)，2012-2014 年相對2010 年凈利潤增長率不低于44%、72%、107%，即年均復合增長率為20%，2012-2014 年凈資產(chǎn)收益率不低于11%、12%、13%。
    行權和解鎖條件要求增長要求符合預期，采用股權激勵與限制性股票激勵相結合，行權和解鎖成本較低。2012-2014 年凈利潤復合增長率20%的行權和解鎖要求，基本符合市場預期，也顯示了管理層對公司的信心。本次采用50%的股票期權與50%的限制性股票相結合的激勵方式，使得實際行權解鎖成本在16.04 元，成本較低，有利于管理層實現(xiàn)收益。
    本次激勵對象覆蓋150 人，范圍較廣，人均持有量較高，有利于公司吸引留住優(yōu)秀人才。本次激勵向共計150 人主要包括公司董事、中高層管理人員、核心業(yè)務技術人員授予股票期權和限制性股票兩部分合計權益1180 萬份（其中首次授予1180 萬份，預留120 萬份），人均授予7.87 萬份，人均持有量較高。
    新增股本總額的2.27%，對總股本攤薄的影響也較小。此次激勵方案中層管理人員占比較大，占總授予權重的70.95%，我們認為，此舉有助于留住核心技術和業(yè)務人員，穩(wěn)固公司中層管理團隊，有助于股東和管理層利益一致。
    公司作為男裝行業(yè)龍頭，我們看好公司穩(wěn)定增長前景，目前估值回落，維持買入評級。我們維持2011-2013 年盈利預測的EPS 為0.90/1.20/1.40 元，對應PE 為22.7/17.0/14.6 倍，未來3 年凈利潤復合增長率為25%，當前估值回落至20 倍以下，考慮到行權價為21.73 元、解鎖價為10.34 元，維持買入。