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    公司作為北斗產(chǎn)業(yè)龍頭，將極大受益于北斗二代需求啟動和特種元器件放量。我們判斷隨著2012 年北斗二代系統(tǒng)在亞太區(qū)域部署初步完成、國防應(yīng)用對北斗系統(tǒng)的需求開始啟動，公司北斗業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長；同時(shí)，公司的頻率合成器、視頻圖像芯片也將在2012 年實(shí)現(xiàn)利潤貢獻(xiàn)。預(yù)測公司2011-2013 年EPS分別為0.35 元、0.80 元、1.24元，2012-2013 年業(yè)績分別同比增長130.3%、54.1%，給予買入評級。
    北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大，公司處于行業(yè)龍頭地位。2010 年我國北斗產(chǎn)業(yè)占全國導(dǎo)航市場的份額只有1%、市場規(guī)模5 億元左右。從長期看，假設(shè)2020 年導(dǎo)航市場規(guī)模達(dá)4000 億元、謹(jǐn)慎預(yù)測北斗產(chǎn)業(yè)占比達(dá)到10%，則北斗產(chǎn)業(yè)規(guī)模10 年間將增長80 倍。公司具有“芯片、終端、運(yùn)營服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈，在已有市場份額以及二代產(chǎn)品的研發(fā)測評中都處于行業(yè)龍頭地位，將高度受益行業(yè)爆發(fā)性增長。我們判斷2012年公司北斗業(yè)務(wù)將在行業(yè)需求啟動中爆發(fā)。
    
 公司特種元器件業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)規(guī)模利潤貢獻(xiàn)。我們判斷，2012年公司的頻率合成器（以國防應(yīng)用為主）、視頻圖像處理芯片（民用領(lǐng)域的視頻監(jiān)控、國防領(lǐng)域無人機(jī)應(yīng)用）將都開始實(shí)現(xiàn)應(yīng)用突破并形成利潤規(guī)模貢獻(xiàn)。
    
 公司的產(chǎn)品單價(jià)（尤其是國防應(yīng)用）不會快速下降、高毛利率將能夠保持。公司的北斗終端業(yè)務(wù)主要為國防應(yīng)用，對應(yīng)的招標(biāo)機(jī)制、定制化需求和裝備過程決定公司的單價(jià)和毛利率能夠保持；而公司特種元器件業(yè)務(wù)的毛利率將在規(guī)模放量后能夠進(jìn)一步提升。
    
 盈利預(yù)測：在北斗終端需求（國防采購和民用試點(diǎn)推廣）開始爆發(fā)、特種元器件業(yè)務(wù)在由研發(fā)向市場推廣階段轉(zhuǎn)化的基礎(chǔ)上，我們預(yù)測公司2011-2013 年EPS 分別為0.35元、0.80 元、1.24 元，2012-2013 年業(yè)績同比增長130.3%、54.1%。
    
 投資建議——“買入”。參考高通、ARM、Broadcom 等國際領(lǐng)先芯片設(shè)計(jì)公司在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)初期的高估值、以及A 股中國衛(wèi)星、北斗星通、海格通信等行業(yè)可比公司估值，我們認(rèn)為國騰電子2012 年動態(tài)估值相對低估。我們給予國騰電子2012 年40倍PE估值，對應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)32.00元、給予“買入”評級。
    
 主要不確定因素。國家北斗產(chǎn)業(yè)部署進(jìn)度落后預(yù)期；公司在北斗產(chǎn)業(yè)中的競爭力不及預(yù)期；公司在元器件領(lǐng)域拓展不及預(yù)期；公司的盈利能力下降超出預(yù)期。