>> 方正證券-濱化股份(601678)2012業(yè)績蟄伏不改優(yōu)質(zhì)公司本色-120209
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2012/2/9 |
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作者： |
張正華 |
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事件：
2012 年 2 月 8 日，濱化股份公布 2011 年年報，當期實現(xiàn)銷售收入46.13 億元，同比增長 29.04%；凈利潤 6.09 億元，同比增長 80.51%。
2011 年全年 EPS 約為 0.92 元。
點評：
※2011 年業(yè)績略低于預(yù)期，所得稅費率變化影響顯著 公司2011年每股收益0.92 元，比上一年增加73.58%，我們認為影響公司盈利水平的主要原因在于環(huán)氧丙烷產(chǎn)量和稅率變化。 2011年環(huán)氧丙烷價格下降，而原料丙烯成本上漲，氯氣成本下降，導(dǎo)致毛利空間基本維持穩(wěn)定；而公司高新企業(yè)優(yōu)惠稅率截至，所得稅稅率增加10%，成為影響公司業(yè)績的主要原因。
※綜合實力突出，成本上升對企業(yè)影響不大
公司燒堿產(chǎn)業(yè)鏈完善，綜合實力突出，有較強的盈利能力。雖然2011年燒堿行業(yè)受氯堿行業(yè)下游需求回落的影響價格下跌，電價上漲成本上升，但公司燒堿產(chǎn)業(yè)鏈完善，擁有鹽場、自備水庫及電廠，自給率接近90%左右，循環(huán)經(jīng)濟一體化優(yōu)勢明顯，因此在燒堿業(yè)務(wù)方面，公司較其他企業(yè)成本優(yōu)勢明顯，成本上升對本企業(yè)影響不大。
※財務(wù)指標健康
公司財務(wù)指標非常健康，應(yīng)收票據(jù)增加2.7億元，同比增長42.6%，但存貨僅同增加335萬元，同比增長7.5%，說明公司適度地放松其銷售政策，極大地刺激了其產(chǎn)品的銷售。而且公司經(jīng)營現(xiàn)金流充沛，達4.7億元，同比增長52%。
※2012年業(yè)績上升幅度不大，但增發(fā)項目向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸增強盈利能力
鑒于原材料價格波動較大等原因， 2012年公司業(yè)績大幅上升可能性不大，但公告增發(fā)項目中公司擬新增19萬噸離子膜燒堿、5萬噸片堿、6萬噸氯丙烯和8萬噸聚醚；新建3萬噸過氧化氫裝置；新建6條廢渣制磚項目生產(chǎn)線新建2萬噸水質(zhì)處理劑項目。這些公司增發(fā)的項目優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提顯著升生產(chǎn)工藝水平；有效利用資源，并能與將來的四氯乙烯裝置構(gòu)成循環(huán)經(jīng)濟體系，實現(xiàn)從基礎(chǔ)化工原料產(chǎn)品向高端精細化工產(chǎn)品拓展縱深，公司未來成長可期?！A(yù)測 公司主要產(chǎn)品處于高景氣時期，并且產(chǎn)業(yè)鏈不斷向下縱深，增強盈利能力。公司 2011 年 EPS 為 0.92，我們預(yù)測公司 2012，2013 年的 EPS 分別為 1.08、1.25 元，當前股價 12.85，對應(yīng) PE 為 12、10 倍，考慮到 2012年業(yè)績增長趨勢放緩，調(diào)整為“增持”評級。(2011 年 7 月 20 號，公司財報點評——環(huán)氧丙烷供應(yīng)緊張，增發(fā)項目延伸產(chǎn)業(yè)鏈，當時預(yù)測公司11-13 年的 EPS 分別為，1.10、1.20、1.39 元，對應(yīng) PE 為 17、15、13倍，給予公司“買入”評級，目標價 23 元。)
※風(fēng)險提示
產(chǎn)品價格大幅波動風(fēng)險，丙烯原料供應(yīng)風(fēng)險，增發(fā)項目進程低于預(yù)期風(fēng)險。
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