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    結(jié)論與建議： 
    2012 年公司寧波技改 60萬噸產(chǎn)能逐步釋放， 因技改和新建煙臺(tái)工業(yè)園項(xiàng)目都規(guī)劃建設(shè)制氯、苯胺、造氣等一系列上游產(chǎn)品，MDI上游原材料實(shí)現(xiàn)自給，公司盈利能力將進(jìn)一步提升。 預(yù)計(jì)公司 2011、 2012 年實(shí)現(xiàn) EPS 分別為 0.9和 1.13元，動(dòng)態(tài) PE為 16.5 倍和13 倍，公司將享受產(chǎn)能提升及成本下降帶來的盈利增長，維持“買入”的投資建議。  公司前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收 105.09 億元，同比增長56.7%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利 15.4 億元，同比增長 58.8%，每股收益 0.71 元；其中3Q 實(shí)現(xiàn)凈利5.4 億元，同比增長 49%，每股收益0.25 元；基本符合我們預(yù)期。
    業(yè)績大幅增長主要因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格的同比上升及 2010年底寧波二期30 萬噸MDI 項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)帶來的產(chǎn)能擴(kuò)張。寧波萬華項(xiàng)目以及配套裝置建成投產(chǎn)后，苯胺自給率明顯提升，前三季度綜合毛利率同比增長7.6 個(gè)點(diǎn)至32.8%。 
    MDI 價(jià)格觸底回升 煙臺(tái)萬華新發(fā)布 2 月 MDI 掛牌價(jià)調(diào)漲，其中純 MDI 漲500元至20300 元/噸， 聚合MDI漲600元至 16800元/噸， 漲幅分別為 2.5%和 3.7%，自12 月底部以來分別回升近10%和25%。目前純 MDI 同苯胺價(jià)差為 7550 元/噸，公司盈利能力轉(zhuǎn)好。  
    下游需求有望迎來旺季 純MDI占公司營收 30%， 人造革漿料和鞋底原漿是其主要下游，春節(jié)后是純MDI 下游產(chǎn)品的傳統(tǒng)旺季；聚合 MDI 占比營收的50%以上，11年年底國務(wù)院下發(fā)新規(guī)定B2 級(jí)（PU 聚氨酯、EPS/XPS聚苯板）以上保溫材料可有條件使用，建筑保溫材料需求有望支撐聚合 MDI 后市。
    元旦過后下游工廠將陸續(xù)開工，前期工廠拋貨庫存水平處于低位，預(yù)計(jì)受春節(jié)至六月初旺季需求拉動(dòng)，MDI 價(jià)格有望保持上揚(yáng)趨勢(shì)。  產(chǎn)能穩(wěn)步釋放 公司現(xiàn)有MDI 產(chǎn)能80 萬噸（煙臺(tái)20萬噸、寧波60 萬噸）。
    寧波大榭技改項(xiàng)目， 預(yù)計(jì)2012 下半年、 2013 年分別新增產(chǎn)能30 萬噸； 2014年萬華煙臺(tái)工業(yè)園MDI一體化項(xiàng)目將凈增產(chǎn)能40 萬噸， 屆時(shí)總產(chǎn)能將達(dá)到180 萬噸，較目前擴(kuò)大逾一倍。預(yù)計(jì)公司 2012、13 年的產(chǎn)量分別在 82 萬噸和112萬噸左右。此外，公司的改擴(kuò)建項(xiàng)目都配備了上游苯胺的生產(chǎn)線，至 2014 年90萬噸的苯胺產(chǎn)能自給率能達(dá)到 67％，上游原材料實(shí)現(xiàn)自給，公司產(chǎn)品毛利率將維持穩(wěn)定較高水平。  
    預(yù)計(jì)公司 2011-2013 年實(shí)現(xiàn)營收 130、163 和 215 億元，同比分別增長 38％、25%和 32％；實(shí)現(xiàn)凈利潤 19.45、24.40 和 31.58 億元，同比增長 27％、25%和29％，EPS 分別為 0.9、1.13和 1.46 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 11、12年動(dòng)態(tài)PE為16.5 倍和13倍，維持“買入”的投資建議。