>> 海通證券-博瑞傳播（600880）三項收購項目落地,戶外廣告再下一城,獲《勁舞團》-120210
| 上傳日期： |
2012/2/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳美風 |
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公司 2012年 2月 9日公告三項收購議案：（1）公司控股子公司四川博瑞眼界擬 1.26 億元收購海南博瑞三樂 60%股權(quán)，博瑞三樂現(xiàn)擁有海口、三亞、文昌等地區(qū)共 90 余個戶外廣告媒體資源；（2）控股子公司博瑞廣告 0.18億收購澤宏嘉瑞（全案廣告策劃）55%股權(quán)； （3）公司 0.5 億收購天堂網(wǎng)絡 56%股權(quán)，該公司取代九城獲韓國 T3《Audition2》內(nèi)地 5年獨家代理，《Audition2》為著名網(wǎng)游《勁舞團》續(xù)作，目前尚未在內(nèi)地運營。
點評：
借海南博瑞三樂進入海南市場，增強戶外廣告實力。子公司四川博瑞眼界（93%持股）目前已擁有四川、湖北等地戶外廣告資源，2010年、2011年 H1戶外廣告收入分別為 9503萬元、6718 萬元。本次收購的博瑞三樂現(xiàn)在海南擁有 90個戶外廣告媒體資源。1.26億收購對價中，今年支付 5360萬元，其余視對賭業(yè)績支付。根據(jù)協(xié)議，2012、2013年凈利潤應不低于 3023、3822萬元，此后增速 5%左右，公司收購價相當于 2012年 7倍，基本合理。 收澤宏嘉瑞提升全案廣告策劃能力?？毓勺庸静┤饛V告（80%持股）0.18億收購澤宏嘉瑞 55%股權(quán)，澤宏嘉瑞從事全案廣告策劃業(yè)務。澤宏嘉瑞承諾 2012-2014 年累計凈利潤不少于 1975 萬元，公司收購價相當于 2012年 6倍。 借天堂網(wǎng)絡獲重量級網(wǎng)游《Audition2》內(nèi)地 5 年獨家代理，網(wǎng)游業(yè)務將邁向新級別。公司通過收購天堂網(wǎng)絡獲韓國T3《Audition2》內(nèi)地 5 年獨家代理，《Audition》（國內(nèi)譯為《勁舞團》）是融入音樂元素的三維休閑類網(wǎng)絡舞蹈競技游戲，為久游網(wǎng)代理，鼎盛時期年收入在 5億級別，久游網(wǎng)一度也嘗試憑借此款游戲登錄資本市場。A2為原作之續(xù)作，增加了更多增強的游戲特性，尤其是在社區(qū)互動性方面。A2 原先由九城取得國內(nèi)代理權(quán)，后九城退出，目前尚未在內(nèi)地運營。
未來游戲運營將由原藍港在線聯(lián)合創(chuàng)始人，原光宇華夏COO王磊將親自帶隊，預計年內(nèi)有望推出。公司并未公布向T3支付的代理金額，但按照公司 2.5 年回收投資的計劃，2013、2014 年合計凈利潤應在億元級別，我們看好《Audition2》這款重量級網(wǎng)游的潛力，同時也認為需要密切關注游戲推廣進度，以及如何面對《QQ炫舞》等強大的競爭對手。
盈利預測和投資建議： 預計海南博瑞三樂、澤宏嘉瑞將為公司 2012 年貢獻 0.03 元 EPS，《Audition2》今年尚難以有效貢獻業(yè)績，預計公司2011-2013年 EPS預測為 0.55、0.75和 0.90元，對應當前股價 PE為 20、15和 12倍。我們認為，當前的估值主要反映市場對公司外延并購的道路上存在諸多不確定性的擔憂，但公司“未來 3 年再造一個新博瑞”的目標明確，管理層行事務實嚴謹，長期來看，增長動力依然存在。維持“增持”評級，目標價 15-16.5元，對應 2012年 20-22倍PE。
主要不確定因素：新媒體并購與原有業(yè)務之間的整合效應；網(wǎng)游市場競爭日趨激烈；海外網(wǎng)游市盈率普遍較低。
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