>> 中銀國(guó)際-博瑞傳播(600880)三并購(gòu)項(xiàng)目落地,再次布局戶(hù)外、網(wǎng)游與廣告產(chǎn)業(yè)鏈-120209
| 上傳日期： |
2012/2/9 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
馮雪 |
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博瑞傳播(600880.SS/人民幣11.22，買(mǎi)入)公告三項(xiàng)收購(gòu)并通過(guò)《任期目標(biāo)責(zé)任書(shū)暨 2012年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)責(zé)任書(shū)》。公司 2011年公司經(jīng)歷游戲產(chǎn)業(yè)布局業(yè)績(jī)不佳、相關(guān)投資和商譽(yù)計(jì)提減值、發(fā)行人工成本上漲等困難。預(yù)計(jì) 2012年圍繞《商報(bào)》的傳統(tǒng)三大業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，依托傳統(tǒng)業(yè)務(wù)資源優(yōu)勢(shì)發(fā)展的電商、物流等業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，新媒體轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略及 PE 投資體系制度建設(shè)完善。我們3季報(bào)點(diǎn)評(píng)時(shí)預(yù)測(cè)公司 2012年每股收益0.74元。考慮夢(mèng)工廠商譽(yù)和手中乾坤長(zhǎng)期股權(quán)投資減值稅后影響每股收益約 0.10元，并考慮博瑞三樂(lè)、澤宏嘉瑞并購(gòu)增厚約 0.03元每股收益，暫不考慮《Au2》的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，粗估公司 2012年每股收益 0.67元（17倍市盈率），扣除網(wǎng)游、寫(xiě)字樓租賃外的每股收益約0.53元（21倍市盈率）。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
1、 博瑞眼界資源擴(kuò)張持續(xù)，安全邊際確定，預(yù)計(jì)戶(hù)外廣告業(yè)務(wù)板塊增厚一倍 公司持股 93%的博瑞眼界擬以不超過(guò) 12,645萬(wàn)元的總價(jià)分兩期收購(gòu)海南（?？?、三亞、文昌等地）90余個(gè)戶(hù)外廣告媒體的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，博瑞眼界和交易方洋浦降龍分別持有項(xiàng)目公司博瑞三樂(lè) 60%和 40%的股權(quán)。
根據(jù)業(yè)績(jī)掛鉤的定價(jià)規(guī)則，第一階段截至2016年底，6,644.66萬(wàn)元對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng)5年年均2,139萬(wàn)元的權(quán)益利潤(rùn)，合每股收益0.03-0.04元，我們預(yù)計(jì)博瑞眼界利潤(rùn)增厚翻番，股份公司利潤(rùn)增厚 5%。第二階段 2017-20年底，重新評(píng)估之后將不超過(guò)6,000萬(wàn)元對(duì)價(jià)。若業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)將由交易方給予現(xiàn)金補(bǔ)償（預(yù)計(jì)增加其他資本公積）。同時(shí)約定對(duì)賭期間的凈利潤(rùn)超額部分，洋浦降龍優(yōu)先分配10%，剩余部分雙方按股權(quán)比例分配。另有博瑞眼界分拆上市或股份公司定增情況下的潛在換股約定。我們相對(duì)認(rèn)可其資本換利潤(rùn)的資源拓展模式。
2、 增資常州天堂，代理韓國(guó)大型休閑網(wǎng)游《Audition2》
公司以 5,000萬(wàn)元增資常州天堂網(wǎng)絡(luò)科技公司，獲 56%股權(quán)，后者已獲得 T3的《Audition2》在中國(guó)大陸的 5年獨(dú)家運(yùn)營(yíng)代理權(quán)?！禔udition2》是《勁舞團(tuán)》的續(xù)作，后者由久游在中國(guó)大陸運(yùn)營(yíng)，獲較大成功。此項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)或在于盡管網(wǎng)游市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但客戶(hù)端市場(chǎng)座次穩(wěn)定，馬太效應(yīng)，而相對(duì)更快速增長(zhǎng)的細(xì)分市場(chǎng)主要是網(wǎng)頁(yè)、手機(jī)、社交等輕量級(jí)游戲，并非完全是《勁舞團(tuán)》此類(lèi)型。此外，續(xù)作往往恐因運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的不同而可能要與前作爭(zhēng)搶老玩家，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，超越前作難度加大。盡管如此，博瑞傳播為此項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)領(lǐng)軍人物（博瑞旗下網(wǎng)游公司泥巴網(wǎng)絡(luò) CEO王磊）、代理成本、分成比例等方面設(shè)下多重風(fēng)控措施。預(yù)計(jì)《Audition2》在大陸有望在 2012年 3季度推出。公司預(yù)計(jì)此項(xiàng)目投資回收期 2.5年。
3、 收編廣告全案策劃團(tuán)隊(duì)，延伸廣告產(chǎn)業(yè)鏈
公司持股 80%的博瑞廣告以 1,827.375萬(wàn)元 （包括 1,579.875萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款和247.50萬(wàn)元增資款）收購(gòu)成都澤宏嘉瑞文化傳播公司 55%股權(quán)。后者主要是煙酒行業(yè)的廣告全案策劃公司，2012-14 年承諾完成凈利潤(rùn)總和為 1,975 萬(wàn)元，按權(quán)益比例，合每股收益 3年共增厚0.01元。
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