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    投資要點(diǎn) 
    ● 四季度拖累全年業(yè)績(jī)低于預(yù)期。濱化股份 2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 46.13億元，同比增長(zhǎng) 29.04%，歸屬上市公司凈利潤(rùn) 6.09億元，同比增長(zhǎng) 80.51%，基本每股收益 0.92 元。四季度受下游產(chǎn)品需求大幅回落的影響，燒堿和三氯乙烯的價(jià)格隨之下降，導(dǎo)致四季度每股收益僅為 0.16 元，同時(shí)東瑞化工計(jì)提 3100 萬元固定資產(chǎn)減值，拖累全年業(yè)績(jī)低于預(yù)期。 
    ● 產(chǎn)業(yè)鏈完善保證燒堿業(yè)務(wù)高毛利率。2011 年由于電力供給緊張，電價(jià)持續(xù)上調(diào)，以及下游需求升溫，燒堿整體價(jià)格保持高位，產(chǎn)品盈利能力也隨之增強(qiáng)。受此影響，燒堿產(chǎn)能投產(chǎn)速度明顯加快，山東金嶺 60 萬噸/年、青海宜化 24萬噸/年、昊華宇航 24 萬噸/年、陜西北元 20 萬噸/年的離子膜項(xiàng)目相繼投產(chǎn)。但隨著 2012 年新疆電解鋁項(xiàng)目投產(chǎn)，目前燒堿產(chǎn)能過剩的局面將得到緩解，近期一路走跌的燒堿價(jià)格還將有所回升，但難以達(dá)到2011 年高點(diǎn)。濱化股份鹽場(chǎng)、水庫、電廠的自給率分別達(dá)到 70%、90.4%和 80%，毛利率水平仍將遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。 
    ● 環(huán)氧丙烷盈利穩(wěn)定。環(huán)氧丙烷下游聚醚產(chǎn)能一直保持較高增長(zhǎng)速度，保證了環(huán)氧丙烷新增產(chǎn)能平穩(wěn)釋放， 預(yù)計(jì)未來環(huán)氧丙烷價(jià)格的波動(dòng)空間不大。  
    ● 公司與陶氏合資建設(shè)四氯乙烯項(xiàng)目，使得公司的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善，成本優(yōu)勢(shì)也將逐步加強(qiáng)。但基于 2012 年燒堿平均價(jià)格低于 2011 年的預(yù)期，我們下調(diào) 2012 年、2013年 EPS1.02元、1.13 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。 
    ●主要風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)增速放緩導(dǎo)致下游需求大幅回落，募投四氯乙烯項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。