>> 申銀萬國-平煤股份(601666)深度研究：整體上市助資源價值重估-120215
| 上傳日期： |
2012/2/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
劉曉寧 |
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l公司本部增產(chǎn)主要首山一礦、改擴建和整合礦井。公司本部為低灰、低硫、低磷、粘結性較強的焦煤資源，核定能力3300 多萬噸，未來擴能一方面是新建首山一礦240 萬噸達產(chǎn)，另一方面是礦井技改擴能。預計公司本部11 年原煤產(chǎn)量3840 萬噸，預計12 年原煤產(chǎn)量可提升至3980 萬噸左右。
l集團整合 1872 萬噸產(chǎn)能，公司直接參與465 萬噸產(chǎn)能，預計12 年開始逐步釋放產(chǎn)能。集團整合118 個小煤礦，1872 萬噸產(chǎn)能，可采儲量約2 億噸；公司負責整合29家，對應465 萬噸產(chǎn)能，合計可采儲量3442 萬噸。預計12 年公司整合礦貢獻40-50 萬噸，集團整合礦貢獻350-400萬噸，產(chǎn)能將逐步釋放。
l哈密礦業(yè)注資4億，著眼1000萬噸礦區(qū)。11年公司收購集團哈密礦業(yè)，增資至4 億元，規(guī)劃1000 萬噸產(chǎn)能，將來可通過哈密礦業(yè)這一平臺，充分利用公司的技術和資金優(yōu)勢，加大在新疆獲取煤炭資源的力度。
l集團規(guī)劃“十二五”億噸產(chǎn)量，兩次承諾資產(chǎn)注入，整體上市箭在弦上。平煤同神馬集團合并后融資需求較大，承諾解決平煤和神馬兩個同業(yè)競爭問題，但目前神馬已啟動資產(chǎn)注入，而平煤承諾期已到，集團尚有成熟產(chǎn)能千萬噸，資源儲量4.4 億噸，權益可采儲量1.6 億噸，在建產(chǎn)能2000萬噸有待注入。
l寶鋼武鋼近期提價超預期表明節(jié)后大鋼廠出貨較為順暢，預計粗鋼日均產(chǎn)量下滑空間收窄，焦煤價格下跌風險短期釋放。
l預計公司11 年業(yè)績0.78 元/股，12 年業(yè)績0.90 元/股，13 年業(yè)績1.05 元/股，12 年估值13 倍（低于行業(yè)平均15 倍）。根據(jù)測算，公司優(yōu)質(zhì)的焦煤資源噸可采儲量價值僅6 元，明顯低于行業(yè)平均14 元，且11 年焦煤資源采礦權交易價格在28-72 元/噸，遠高于公司噸資源焦煤價值，如果按照行業(yè)平均水平估算公司合理市值370億元，對應股價15.7 元/股。另一方面，如果考慮集團資產(chǎn)注入增厚15%（并不激進），公司12年業(yè)績1.04，給予15 倍行業(yè)平均估值，對應股價15.5 元/股，所以綜上兩種估值方法給予公司目標價15.5元，評級從“中性”上調(diào)至“買入”，將公司作為申萬煤炭一季度首推品種。
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