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投資要點(diǎn)：
    多重因素使得公司利潤(rùn)增速低于收入：1、是營(yíng)業(yè)外收入比去年同期下降38.65%，其中增值稅退稅尚有近2000 萬(wàn)未確認(rèn)收入，而政府補(bǔ)助也比10 年下降了1000 萬(wàn)左右；2、11 年度國(guó)家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)名單尚未公布，母公司所得稅11 年先按照15%的稅率進(jìn)行估算（10年是10%）；3、11 年預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用超過(guò)4000 萬(wàn)元，而10 年財(cái)務(wù)費(fèi)用僅500 萬(wàn)元。
    在手訂單充裕：11 年以來(lái)汽車(chē)銷(xiāo)量下滑，輪胎廠(chǎng)商特別是中小規(guī)模輪胎廠(chǎng)商現(xiàn)金流壓力較大，但11 年公司新簽訂單超過(guò)30 億元，同比增長(zhǎng)在20%以上，從08 年經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，公司收入增速與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)汽車(chē)銷(xiāo)量增速相關(guān)性不大，我們認(rèn)為未來(lái)幾年公司需求無(wú)憂(yōu)，壓力還是現(xiàn)金流與費(fèi)用控制。
    現(xiàn)金流壓力猶存：11 年通過(guò)發(fā)行公司債緩解了部分現(xiàn)金壓力，但我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)應(yīng)收賬款仍將保持在高位，“融資租賃”模式下的銷(xiāo)售可能會(huì)影響公司的估值水平。
    預(yù)計(jì)12 年利潤(rùn)率將回升：1、11 年未確認(rèn)增值稅退稅收入將在12 年確認(rèn)；2、11 年前三季度公司整體毛利率同比下滑了6.3 個(gè)百分點(diǎn)，四季度開(kāi)始毛利率已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，同時(shí)隨著膠州基地搬遷完成，未來(lái)公司橡膠機(jī)械的核心設(shè)備將以自產(chǎn)為主，預(yù)計(jì)12 年毛利率大幅下滑可能性不大；3、12 年人員擴(kuò)張速度相比11 年將有所下降（11 年膠州基地建成）盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司11-13 年EPS 分別為0.61、0.83和1.08 元，維持公司推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)管理和生產(chǎn)組織不能滿(mǎn)足業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)的需求。