>> 山西證券-國投新集(601918)確定性較高的動力煤企業(yè)-120219
| 上傳日期： |
2012/2/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張紅兵 |
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投資要點：
2012 年產(chǎn)量增長來源于口孜東礦。公司目前成熟礦井有四個，核定產(chǎn)能1550 萬噸，在建礦井兩個，核定產(chǎn)能800 萬噸，我們預(yù)計2011 年公司產(chǎn)量1550 萬噸，同比增長2.8%；2012 年產(chǎn)量增長來源于即將投產(chǎn)的口孜東礦，該礦產(chǎn)能500 萬噸，預(yù)計今年貢獻(xiàn)300 萬噸左右，明年達(dá)產(chǎn)；在建的板集礦由于透水事故，產(chǎn)量貢獻(xiàn)預(yù)計在2014 年，今明兩年的產(chǎn)量增速預(yù)計在19%、11%。
?預(yù)計口孜東礦盈利能力略弱于劉莊礦。目前公司盈利主要來源于劉莊礦，公司噸原煤凈利潤在80 元/噸左右，而劉莊礦在150 元/噸左右，老三礦噸煤凈利潤也就在25 元/噸左右，今年投產(chǎn)的口孜東礦由于投資較高，成本應(yīng)略高于板集礦，噸煤凈利潤估計在120 元/噸左右，這將提高公司整體盈利水平。
?預(yù)計今年綜合售價仍有小幅提升。公司主要產(chǎn)品是電煤，且合同煤比例較高，預(yù)計今年重點合同煤漲幅在5%左右（含稅價由580 元/噸調(diào)整到609 元/噸），且公司也在適當(dāng)通過調(diào)整地銷及非電煤的銷售比例，我們預(yù)計今年綜合售價仍有小幅上升。
?公司成長路徑較為清晰?？谧螙|礦、板集礦貢獻(xiàn)這兩年的增量，楊村礦預(yù)計今年也將動工，未來羅園礦等礦也將陸續(xù)進(jìn)入建設(shè)期，板集礦突水事件帶來的短暫休整告一段落，公司煤炭產(chǎn)量增量又進(jìn)入一個良性循環(huán)；同時公司也在積極開展下游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，與皖能、浙能等合作建設(shè)直供電廠，建設(shè)煤制天然氣（楊村礦配套，一期20 億立方米），未來成長路徑較為清晰。
?公司目前資產(chǎn)負(fù)債率較高，資金需求迫切。公司目前資產(chǎn)負(fù)債率64.36%，高于煤炭行業(yè)平均水平，且公司目前處于高速成長期，在建及擬建項目較多，資金需求量較大；由于公司有一小部分房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，也導(dǎo)致了公司口孜東礦增發(fā)的取消，目前公司正在處理房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司也通過發(fā)行短期融資券來滿足資金需求，未來公司仍有直接融資的可能。
?看好長期發(fā)展前景，維持“增持”評級。我們預(yù)計2011、2012 年EPS分別為0.73 元、0.85 元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為16X、14X，略高于行業(yè)平均水平，但公司合同煤比較較高，且業(yè)績增長較為確定，長期發(fā)展前景較好，我們維持 “增持”的投資評級。
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