>> 齊魯證券-國投新集(601918)2012年將面臨量價齊升局面-120111
| 上傳日期： |
2012/1/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉昭亮 |
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投資要點
公司于 2012 年1 月10 日公布年度業(yè)績預報：2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入80.56 億元，同比增長14.94%；凈利潤為13.48 億元，同比增長7.75%；每股收益0.73 元，同比增長7.35%；加權平均凈資產(chǎn)收益率17.81%，同比減少1.31 個百分點。每股凈資產(chǎn)為4.23 元。全年的利潤增速基本符合我們的預期，其中四季度利潤雖然環(huán)比下降24.6%，但同比增長22%。業(yè)績增長的主要原因是煤價同比上漲。
由于 2011 年基本新礦投產(chǎn)，在產(chǎn)礦井產(chǎn)能穩(wěn)定，因此預計公司全年煤炭產(chǎn)量基本沒有太大增長。三季度由于劉莊礦恢復性生產(chǎn)及其煤質(zhì)提高，業(yè)績曾一度超預期，但四季度業(yè)績則低于預期，收入19.83 億元，與前三季度相當；利潤為3.2 億元，明顯好于二季度但差與三季度，結合全年的煤價走勢，煤質(zhì)的不穩(wěn)定以及成本計提是主要原因。我們認為在公司煤炭量價變化不大的前提下，全年業(yè)績屬于較為理想范疇。
2012 年公司受益于合同煤價上漲，產(chǎn)量同時也將釋放。根據(jù)發(fā)改委對2012 年全國重點合同煤價格的指導意見：合同煤價格最高可上調(diào)5%。由于公司目前的合同電煤大約占總銷量的70%，發(fā)改委的限價導致公司在2011 年并沒有享受電煤價格上漲的利好，在目前市場價格存在不確定的背景下，2012 年5%的漲價幅度較為確定。另外，公司在建礦井口孜東礦將在2012 年投產(chǎn)，產(chǎn)能500 萬噸，預計2012 年產(chǎn)量可達到200 萬噸。因此，公司有望面臨量價齊升局面，形勢好于2011 年。板集礦由于在2009 年發(fā)生突水事故，預計在2014 年才具備投產(chǎn)條件。因此，預測公司2011~2013 年煤炭產(chǎn)量1550 萬噸、1755萬噸、2155 萬噸。
仍然強調(diào)公司大的發(fā)展趨勢。我們認為，公司目前主要有以下幾個看點：顯著的區(qū)位優(yōu)勢。公司地處華東煤炭消費腹地，擁有難得的地理優(yōu)勢，未來如果能源價格體制能夠理順，則公司將充分獲得巨大的區(qū)位與定價權優(yōu)勢。
資源儲量豐富，內(nèi)生性增長有保障。根據(jù)國家發(fā)改委對淮南新集礦區(qū)的總體規(guī)劃批復文件，公司礦區(qū)將劃分為11 個井田和4 個后備區(qū)，資源儲量101.6 億噸，生產(chǎn)建設總規(guī)模3590 萬噸/年。目前公司規(guī)劃的楊村礦、口孜西礦、羅園煤礦、蓮塘里礦、展溝礦等核定產(chǎn)能1250 萬噸，有望在未來的5~10 年內(nèi)逐步建成投產(chǎn)，完全達產(chǎn)后總規(guī)模3605 萬噸。因此，我們認為，公司在未來相當長一段時間里面有較為明確的成長性，只是需要相對較長的建礦周期。
大股東國投公司可以彌補上述不足，可能通過資產(chǎn)注入的方式解決中短期公司的增長瓶頸。根據(jù)公開資料顯示，2010 年國投公司擁有煤炭資源儲量238 億噸，原煤產(chǎn)量2666 萬噸（上市公司為1511 萬噸）。
而煤炭投產(chǎn)和在建總規(guī)模達到4183 萬噸，實現(xiàn)利潤總額35 億元（其中上市公司利潤總額為17 億元）。
外部成熟煤礦包括：陽泉南煤、滕州曹莊、鄭州教學、鄭州新登、河南新能、國投大同等7 家企業(yè)利潤均在億元以上。國投新集作為國家開發(fā)投資公司旗下唯一的煤炭上市平臺，未來完全可能通過資產(chǎn)換股等方式實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，我們看好外部高盈利為上市公司提供重大外延式擴張機會。
預測公司 2011 年~2013 年歸屬于公司股東凈利潤為13.48 億元、15.59 億元、19.87 億元，折合每股收益0.73 元、0.84 元和1.07 元，同比增長7.71%、15.68%和27.46%?？春霉緭碛械?00 億噸煤炭資源價值非常顯著；另外，我們看好國投公司的資產(chǎn)注入預期。目標價格區(qū)間12.64~13.22 元，維持“買入”評級。
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