>> 湘財證券-瑞普生物(300119)深度研究：市場化動物疫苗領(lǐng)先者,一體化服務(wù)專家-120219
| 上傳日期： |
2012/2/20 |
大小： |
1044KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李曉彬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
市場化動物疫苗是行業(yè)未來的發(fā)展方向。
根據(jù)《一、二、三類動物疫病病種名錄》，國內(nèi)一類動物疫病有17種，二類動物疫病有77種，而目前國內(nèi)強制性免疫疫苗僅有4種，更多的動物疫苗為市場化疫苗。僅有的4種強制性免疫疫苗占整個動物疫苗市場的72%，市場競爭激烈，成長空間有限。市場化動物疫苗不管是在新產(chǎn)品的開發(fā)上，還是在對動物保護率的提高上，均還有很大的想象空間。
規(guī)?；B(yǎng)殖快速發(fā)展，畜牧業(yè)集中度的提高將改變獸藥的銷售模式。
畜牧業(yè)是國家重點支持的產(chǎn)業(yè)，各種禽畜的養(yǎng)殖量不斷增長，按照規(guī)劃畜牧業(yè)占農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值在“十二五”末將達到40%。近年來規(guī)模化養(yǎng)殖發(fā)展迅速，以生豬養(yǎng)殖為例，規(guī)模在500頭以上的出欄量占比由2006年的14%提高到2009年的32%。規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)為降低防疫成本以及得到良好的技術(shù)支持，更希望直接從廠商獲得產(chǎn)品和服務(wù)，故大量規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)的快速成長，將促使獸藥的銷售模式由經(jīng)銷向直銷轉(zhuǎn)變。
公司發(fā)展方向與行業(yè)發(fā)展趨勢相吻合。
公司是以市場化疫苗為主的企業(yè)，預(yù)計2011年招標苗的收入占比僅為27%。公司未來的發(fā)展方向仍是以市場化疫苗為主，寵物疫苗、大牲畜疫苗等均是公司未來的研發(fā)方向。在銷售上，公司重視大客戶直銷，目前有大客戶1000余家，銷售占比在30%左右，能夠為客戶提供包括疾病治療、預(yù)防、診斷、促生長、免疫調(diào)節(jié)在內(nèi)的一站式服務(wù)，并有專門的技術(shù)支持團隊為客戶提供專業(yè)服務(wù)。
公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸進行中。
2010年公司通過兩次收購共持有湖北龍翔藥業(yè)有限公司78.2%的股權(quán)，公司開始進入獸用原料藥產(chǎn)業(yè)，對于公司控制上游和降低獸藥制劑的成本具有積極意義。同時公司通過強化對湖北龍翔的管理，湖北龍翔的盈利能力也將得到顯著提高。
估值和投資建議。
我們預(yù)測公司2011-2013年EPS分別為0.75、0.97、1.31元，對應(yīng)于2月17日收盤價，PE分別為28、21、16倍。雖然公司估值水平略高于行業(yè)平均，但公司未來三年的凈利潤復(fù)合增長率將達到33%，遠高于行業(yè)的平均水平，從PEG看，公司估值較低。我們給予公司2012年30倍的PE，對應(yīng)未來12個月公司目標價為29.1元，首次給予公司“買入”的投資評級。
重點關(guān)注事項。
股價催化劑(正面)：1）募投項目投產(chǎn)，緩解產(chǎn)能瓶頸，豐富產(chǎn)品線；2）大客戶直銷快速發(fā)展；3）湖北龍翔盈利能力提高。
風(fēng)險提示（負面）：1）市場競爭風(fēng)險；2）產(chǎn)品降價風(fēng)險。
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