>> 國信證券-華海藥業(yè)(600521)主業(yè)符合預(yù)期，12年仍有望較快增長-120221
| 上傳日期： |
2012/2/21 |
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作者： |
賀平鴿，丁丹 |
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扣非后業(yè)績符合預(yù)期
收入18.28 億元（+79%），歸屬于母公司股東凈利潤2.17 億元（+132%，已預(yù)增130%-180%），EPS0.40 元；扣非后凈利潤2.29 億元（+243%），合EPS0.43元符合我們預(yù)期的0.43 元（11Q4 約0.03 元投資+公允價值變動凈收益）。ROE為15.4%，經(jīng)營性現(xiàn)金流0.37 元/股（下降34%較上半年的下降47%有所恢復(fù)，屬合理范圍，09-10 年現(xiàn)金流異常高于凈利潤）。
扣除地產(chǎn)后收入15.49 億元（+51%），扣除6000 萬股票期權(quán)激勵費(fèi)用（稅后約5100 萬）和一次性房地產(chǎn)貢獻(xiàn)的5500 萬凈利潤，扣非后實際凈利潤為2.25億（+117%），合EPS0.426 元。
普利類原料藥持續(xù)低迷，沙坦類原料藥爆發(fā)式增長
普利類原料藥收入4.12 億元增9%，毛利率繼續(xù)下滑5.3 個百分點(diǎn)至32.4%。
沙坦類原料藥收入6.04 億元大幅增長116%，同時出口從非規(guī)范市場向規(guī)范市場轉(zhuǎn)移，毛利率大幅提升4.9 個百分點(diǎn)至40.8%。11H2 沙坦收入環(huán)比H1 增34%顯示公司沙坦類訂單在增多，價格方面小幅下降，但規(guī)模效益和技術(shù)提升使得11H2 和H1 毛利率基本持平。隨著競爭加劇，沙坦類原料藥毛利率將逐步下滑。
國內(nèi)制劑摸索中前行，制劑出口取得突破
制劑收入2.03 億增長64%，其中國內(nèi)制劑1.43 億平穩(wěn)增長26%，制劑出口隨著公司2011 年重磅ANDA 品種不斷獲批銷售（新增4 個達(dá)到10 個左右）、以及公司國外代工增加（毛利率較低），實現(xiàn)收入6000 萬元（2010 年1000 萬），取得突破，同時帶來整體制劑業(yè)務(wù)毛利率下滑。隨著ANDA 儲備日益豐富和代工增多，預(yù)計2013-2014 年公司有望實現(xiàn)較大規(guī)模出口制劑。
風(fēng)險提示
1）沙坦類原料藥價格快速下降；2）公開增發(fā)攤薄業(yè)績較多（預(yù)計增發(fā)規(guī)模將縮小而募投項目可能不變）；3）制劑業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期
2012 年仍有望實現(xiàn)較快增長，維持“推薦”評級
2012 年業(yè)績增長將主要來自沙坦類和制劑出口業(yè)務(wù)的快速增長，若制劑業(yè)務(wù)能夠快速成規(guī)模，沙坦類原料藥保持一定增長的同時毛利率保持穩(wěn)定，則2013 年后較高成長可以持續(xù)。不考慮增發(fā)，維持12-13 EPS 0.55、0.68 預(yù)測，首次給予14 年0.81 元預(yù)測，維持“推薦”評級。
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