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    結(jié)論與建議：
    2012 年訂貨會(huì)情況比較理想，雖然產(chǎn)品價(jià)格不會(huì)上調(diào)，但因棉花價(jià)格回落，毛利率水平或有小幅提高。預(yù)計(jì)2011、2012 年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)37.5％和30.42％，2011、2012 年的PE 分別為24.8 倍和19.0 倍，建議買(mǎi)入。
     公司之前主要從事男褲的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，其后衍生開(kāi)發(fā)茄克等上裝產(chǎn)品，2011 年上裝產(chǎn)品的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)率已達(dá)到52%，首次超過(guò)褲裝產(chǎn)品，未來(lái)上裝尤其是茄克，將是公司重點(diǎn)發(fā)展的方向。
     2011 年1-3Q 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.78 億元，同比增長(zhǎng)32.84%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.61 億元，同比增長(zhǎng)42.1%。從3Q 單季看，營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)36.4%和41.59%。
     從 2011 年秋冬產(chǎn)品的銷(xiāo)售看，由于秋季天氣偏暖，秋裝的銷(xiāo)售略受影響。
    同時(shí)春節(jié)時(shí)間較往年提前十多天，隨著假期旅游人數(shù)的增多，逛街消費(fèi)的人數(shù)減少，2011 年冬季的服裝銷(xiāo)售也受到一定負(fù)面影響，預(yù)計(jì)2011年4Q 及2012 年1Q 的銷(xiāo)售增速可能略有下滑。參考公司2012 年訂貨會(huì)的情況，預(yù)計(jì)2012 年全年的營(yíng)收增速有望在25%-30%?？紤]到春節(jié)基期等因素，預(yù)計(jì)2013 年1Q 的銷(xiāo)售將比較理想。
     之前因棉花等原料價(jià)格上漲，2011 年公司產(chǎn)品的掛牌價(jià)提價(jià)約10%，帶動(dòng)同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)10%。棉花價(jià)格回落后最近一直保持平穩(wěn)，2012 年再出現(xiàn)大起大落的可能性不大。所以2012 年，公司產(chǎn)品的掛牌價(jià)將與2011年持平，毛利率或?qū)⒂行》岣撸捎谔醿r(jià)因素的貢獻(xiàn)下降，預(yù)計(jì)2012年的同店增速將回落至個(gè)位數(shù)。
     展店速度相對(duì)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)到2011 年底，公司店鋪數(shù)量將達(dá)到3100 家，凈增加約400 家，同比增長(zhǎng)約15%。未來(lái)三年，公司的門(mén)店增速將一直保持在每年新開(kāi)400-500 家的水平，對(duì)銷(xiāo)售費(fèi)用率的影響不大。
     我們預(yù)計(jì)2011、2012 年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.95 億元和6.46 億元，同比增長(zhǎng)37.5％和30.42％，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.865 元和1.128 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2011、2012 年的PE 分別為24.8 倍和19.0 倍，給予買(mǎi)入的投資建議。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：1.上裝的接受度低于預(yù)期；2.2012 年同店銷(xiāo)售增速低于預(yù)期。