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    11年業(yè)績(jī)超預(yù)期。2011年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.57億元，同比增長(zhǎng)2.28%；其中，公司本部貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.51億元，同比增長(zhǎng)8.2%；大成裝備3.66億元；富成鍛造4.31億元；路通彈簧1.74億元；歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.15億元，同比大增100.82%；基本每股收益0.667元，ROE為12.02%。業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。  
    鐵路車輛和曲軸鍛件毛利率提升是業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因。去年，公司鐵路貨車銷售毛利率達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的13.84%，較2010年大幅提高4個(gè)百分點(diǎn)；曲軸鍛件毛利率則由9.57%提高到13.69%，提高4.12個(gè)百分點(diǎn)。毛利率提升的主要原因有二：一是公司新型產(chǎn)品售價(jià)較高，拉高了毛利率；二是公司出口以及對(duì)神華等非鐵道部客戶銷售占比提升，非部客戶貢獻(xiàn)了更高的毛利率。其中，公司對(duì)神華同等產(chǎn)品銷售毛利率較鐵道部高出15%左右。  
    鐵路貨車需求將持續(xù)釋放，今年業(yè)績(jī)有保障。2012年，鐵道部規(guī)劃鐵路新線投產(chǎn)里程達(dá)6366公里，較去年翻倍。其中，50%為高鐵線路。新線的投產(chǎn)，尤其是大規(guī)模高鐵線路的投產(chǎn)將極大地緩解現(xiàn)有鐵路的客運(yùn)壓力，實(shí)現(xiàn)鐵路客貨分離，從而帶動(dòng)貨車需求逐步釋放。另外，鐵道部放松企業(yè)自備貨車購(gòu)買管制也將釋放企業(yè)貨車需求。公司貨車業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。  
    給予"推薦"評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)，2012-2014年，公司凈利潤(rùn)分別為1.77、2.42和3.01億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.03、1.41和1.75元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值16x、12x和10x?？紤]到客貨分離帶來(lái)的貨車需求，我們認(rèn)為，應(yīng)給予公司2012年20倍估值，目標(biāo)價(jià)20.6元。