>> 東方證券-安潔科技(002635)處于高速成長期的功能件公司-120223
| 上傳日期： |
2012/2/23 |
大小： |
660KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
周軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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研究結(jié)論
電子產(chǎn)品輕薄化、提升功能件需求。我們認(rèn)為平板電腦未來兩年將以70%以上的年均復(fù)合增長率高速成長，智能手機(jī)2012 年全球出貨量同比增長35%以上。同時預(yù)計年底隨著ultrabook 的放量，筆記本所需功能件份額也將增多，電子閱讀器也在高速成長中，2011 年銷量預(yù)計為2500 萬臺。
這些電子產(chǎn)品的高速增長以及輕薄化的需求，使得功能件的市場潛力巨大。
公司的核心競爭力是進(jìn)入了品牌終端廠的直接供應(yīng)體系。公司是專業(yè)的消費(fèi)電子產(chǎn)品功能性器件制造商，主要為筆記本電腦和手機(jī)等品牌終端提供功能性器件生產(chǎn)及相關(guān)服務(wù)，產(chǎn)品包括各類粘帖材料、絕緣材料、緩沖材料、屏蔽材料、外觀材料等。公司擁有一批穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)客戶群,目前已經(jīng)與蘋果、惠普、摩托羅拉、華碩、索尼等多家筆記本終端和手機(jī)終端品牌廠商建立了緊密的合作關(guān)系。通過與知名品牌廠商建立合作關(guān)系，公司參與了新產(chǎn)品的研發(fā)過程，并通過給品牌廠提交競標(biāo)設(shè)計方案來獲得今后量產(chǎn)的產(chǎn)品訂單份額，由于公司直接與品牌廠定價，減少了中間環(huán)節(jié)，公司可以享受較高的毛利率。
公司成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)。人力成本與制造費(fèi)用在營業(yè)成本占比中不斷上升，人工費(fèi)用占營業(yè)成本比例已經(jīng)從2008年的6%上升到了2011H1的12%，盡管如此，公司的毛利率依然在37%左右，原因系公司的成本結(jié)構(gòu)中原材料成本占比近8 成，公司采購的主要原材料的價格從2008 年以來絕大多數(shù)是每年都降價，并且降價的幅度不小，在5%-20%之間。我們認(rèn)為未來隨著公司銷售規(guī)模的擴(kuò)大采購量增多，公司的議價能力有望繼續(xù)提升，可以減少人力成本和運(yùn)維費(fèi)用上升帶來的影響。
預(yù)測公司收入未來三年復(fù)合增長率有望達(dá)到50%以上。我們預(yù)測公司占全球平板電腦的市場份額可以維持在13%-15%左右，公司占全球筆記本的市場份額可以維持在2.3%-2.6%之間，通過計算得出公司未來2012 年到2014 年收入的復(fù)合增長率在50%左右（具體參見報告正文）。公司公告擬使用超募資金1 億元對全資子公司重慶安潔進(jìn)行增資，并開始啟動土地購買和自有廠房建設(shè)等一系列擴(kuò)大經(jīng)營活動的工作。我們認(rèn)為隨著重慶“3+6+200”(三個品牌商、六個代工企業(yè)、兩百家配套廠商)的筆記本電腦產(chǎn)業(yè)集群逐步建立，重慶未來將成為全球筆記本生產(chǎn)領(lǐng)域中的重要版圖，重慶子公司為公司持續(xù)高速成長提供了保障。
我們預(yù)計公司2011-2013 年EPS 分別為0.76 元、1.15 元、1.69 元，結(jié)合公司的成長性和所屬行業(yè)的平均水平，我們認(rèn)為鑒于公司未來兩年有望50%左右復(fù)合增長的預(yù)期，給予公司2012 年30 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為34.48 元，首次給予公司“買入”評級。
風(fēng)險因素：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較長的風(fēng)險；客戶集中度較高的風(fēng)險。
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