>> 東方證券-以嶺藥業(yè)(002603)動態(tài)跟蹤-業(yè)績符合預期，后續(xù)增長可期-120228
| 上傳日期： |
2012/2/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李淑花 |
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此報告為加密報告 |
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事件
公司公布2011 年業(yè)績快報，營業(yè)總收入19.53 億，同比增長18.43%，營業(yè)利潤4.90 億，同比增長41.61%，利潤總額5.33 億，同比增長44.40%，歸屬于上市公司股東的凈利潤4.54 億，同比增長43.89%，與我們預測的4.52 億基本相符。
研究結(jié)論
收入略低于我們預期：公司收入為19.53 億，略低于我們預期的21.26 億。
我們推測可能是基數(shù)較大的通心絡(luò)膠囊全年增速低于我們預測的10%。
我們認為在收入達到10 億以后，通心絡(luò)膠囊的增速可能會減緩，但是預計公司會安排循證醫(yī)學論證其在新的適應癥(如急性腦梗死等)的療效，有望在2013 年左右再次提高其增速。另外公司已經(jīng)在心腦血管方面打造了良好的學術(shù)形象和營銷通路，我們預計參松養(yǎng)心膠囊和芪藶強心膠囊都會循著通心絡(luò)膠囊持續(xù)發(fā)展，成為10 億元級別的產(chǎn)品。而感冒用藥連花清瘟膠囊、糖尿病用藥津力達顆粒、以及腫瘤輔助用藥養(yǎng)正消積膠囊都可能發(fā)展成為大品種。
毛利率的提高和費用的嚴格管理進一步提升業(yè)績：受益于水蛭的部分自產(chǎn)，公司毛利率逐步提高，我們預計到2012 年9 月水蛭能實現(xiàn)完全自產(chǎn)，所以我們預計公司2012 年毛利率仍有提高空間。此外從前三季度看公司銷售費用率和管理費用率分別下降了1.70 和0.74 個百分點，我們預測全年費用率的下降幅度可能與前三季度較為接近。由于毛利率的提高和費用的嚴格管理，公司利潤水平與我們預測的基本一致。另外由于上市后資金到位，預計財務收入也能貢獻部分業(yè)績。
研發(fā)提供持續(xù)發(fā)展的動力：公司招股說明書中披露了31 個在研產(chǎn)品，其中前列舒膠囊已于近期獲得新藥證書。而本次公告披露津力糖平片(適用于二型糖尿病胰島素抵抗與糖耐量異常者)已獲得國家食品藥品監(jiān)督管理局藥物臨床試驗批件，開始正式進入臨床試驗階段。我們認為公司的研發(fā)能力提供了持續(xù)發(fā)展的動力，在上述主打產(chǎn)品不斷貢獻業(yè)績的同時，公司基于心腦血管、呼吸系統(tǒng)、糖尿病、腫瘤等大病種的產(chǎn)品也在源源不斷地開發(fā)出來，有望出現(xiàn)為公司帶來大量收益的大品種。
董事長的院士身份是無形資產(chǎn)：我們近期跟蹤報告反復強調(diào)董事長的院士身份能為公司帶來很多資源，近期公司網(wǎng)站公布的新聞再次印證了這點：由以嶺醫(yī)藥研究院為第一承擔單位，吳以嶺院士擔任首席科學家的國家973 計劃“基于微血管病變性疾病的營衛(wèi)‘由絡(luò)以通、交會生化’研究”在北京正式啟動。本次973 項目以脈絡(luò)學說營衛(wèi)理論為指導，將進一步探討微血管病變微觀病理特征和微血管損傷在急性心梗、腦梗、心律失常、慢性心衰、糖尿病血管并發(fā)癥等重大疾病中的共性病理機制。我們預計通心絡(luò)、參松養(yǎng)心、芪藶強心和津力達都會受益于此項研究。
盈利預測：我們根據(jù)業(yè)績快報調(diào)整2011 年每股收益為1.07 元，維持預計2012、2013 年每股收益為1.40 元、1.82 元，維持公司買入的投資評級。
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