>> 申銀萬國-華力創(chuàng)通(300045)業(yè)績快報點(diǎn)評：符合預(yù)期,專注長期價值-120228
| 上傳日期： |
2012/2/28 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王華 |
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收入超預(yù)期，凈利符合預(yù)期。公司2011 年實(shí)現(xiàn)營收3.02 億，比上年增長42.5%，高于我們之前預(yù)計的2.85 億，實(shí)現(xiàn)凈利6137 萬，比上年增長21.9%，對應(yīng)EPS0.46，符合預(yù)期（之前預(yù)計0.45）。公司在人工薪酬上升、股權(quán)激勵成本攤銷、募投項目折舊計提增加的不利因素下，仍實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的穩(wěn)定增長，驗(yàn)證了公司“技術(shù)立命”所形成的市場競爭力。我們預(yù)計未來兩年公司傳統(tǒng)的仿真測試業(yè)務(wù)基本維持穩(wěn)定的25%~30%的復(fù)合增長，新興的衛(wèi)星導(dǎo)航相關(guān)產(chǎn)品線可實(shí)現(xiàn)超過50%的復(fù)合增速。
公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰，“敢投入、出成績”，注重長期價值。從以往發(fā)展歷程看，公司以技術(shù)立命，通過前瞻性的產(chǎn)業(yè)布局與持續(xù)的高研發(fā)投入踐行外延擴(kuò)張發(fā)展戰(zhàn)略。首先，公司在05 年即介入北斗二代導(dǎo)航并獲得軍碼授權(quán)，證明了公司管理層的前瞻性布局；其次，公司在研發(fā)上敢投入，08-10 年研發(fā)投入占主營收入比例分別為15.3%/12.3%/13.6，最后，公司的研發(fā)投入能快速出成績，幾乎每年都會開發(fā)一項核心產(chǎn)品或?qū)⒑诵募夹g(shù)產(chǎn)業(yè)化，證明了公司管理團(tuán)隊的執(zhí)行力。機(jī)電仿真測試、雷達(dá)模擬器、北斗導(dǎo)航基帶芯片的成功證明了公司的技術(shù)攻關(guān)與產(chǎn)業(yè)化能力，為未來終端接收機(jī)、MEMS 陀螺儀等新項目的成功增強(qiáng)了信心。
北斗導(dǎo)航軍用市場今年進(jìn)入小批量采購階段，重申“北斗導(dǎo)航軍用市場先行，公司最先受益”的觀點(diǎn)。高達(dá)百億規(guī)模的軍用市場是北斗導(dǎo)航最先爆發(fā)的細(xì)分領(lǐng)域，良好的軍工基礎(chǔ)與領(lǐng)先的產(chǎn)品性能決定了公司是最先受益的公司之一。
首先，公司是目前擁有北斗導(dǎo)航軍碼授權(quán)僅有的兩家上市公司之一，良好的客戶資源決定了其能順利進(jìn)入軍方首批供應(yīng)商體系；其次，公司基帶芯片產(chǎn)品在抗干擾、靈敏度等指標(biāo)上具有明顯競爭優(yōu)勢，保證了在未來的軍用北斗芯片招標(biāo)份額上將處于前列。
厚積薄發(fā)，2013 年將迎來業(yè)績再次高增長。首先，北斗導(dǎo)航接收機(jī)與汽車導(dǎo)航監(jiān)控兩項新投資項目將在13 年開始大幅貢獻(xiàn)利潤（預(yù)計13 年營業(yè)收入中導(dǎo)航接收機(jī)、芯片合計貢獻(xiàn)1.3 億，車載監(jiān)控貢獻(xiàn)0.7 億），MEMS 陀螺儀預(yù)計也在13 年完成研發(fā)與試生產(chǎn)。其次，期間費(fèi)用率將在13 年得到適度降低，公司上市后由于研發(fā)、銷售人員擴(kuò)張及股權(quán)激勵費(fèi)用分?jǐn)?，今年期間費(fèi)用增長高于收入增速，但此現(xiàn)象將逐年減弱，我們預(yù)計12-13 年期間費(fèi)用率分別為23.4%/20.7%。
維持“增持”評級。我們預(yù)計11-13 年公司實(shí)現(xiàn)收入3.0/4.0/6.6 億，實(shí)現(xiàn)EPS 0.46/0.61/0.86 元，現(xiàn)價對應(yīng)估值44/33/24 倍。我們看好公司在北斗導(dǎo)航領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力與長期發(fā)展空間，維持“增持”評級。
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