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投資要點
    ※我們有別于市場的觀點：公司針對大口徑埋地排水管市場，我國埋地排水管市場前景廣闊，特別是大口徑領域“以塑代混”的趨勢不可避免，HDPE纏繞增強管是最佳選擇；公司立足高端，產品毛利率高，成長性明確，屬于“大市場、小公司”的典型代表。
    大口徑埋地排水管道應用領域廣泛。公司專業(yè)從事大口徑HDPE（高密度聚乙烯）纏繞增強管的生產，下游需求不僅有市政道路和交通樞紐的污水雨水排放、還有工業(yè)領域的石油化工和核電火電的污水排放。
    埋地排水管道市場前景看好。預計2011年底我國城市排水管總長度40萬公里，缺口27萬公里，考慮工業(yè)需求，實際缺口更大。2011年公司管道產量1.2萬噸，按每噸平均來算約25米，即生產管道總長度300公里，市場份額約1%。公司產品定位于中高端大口徑管道，對應整個埋地排水管道市場的20%，每年市場需求6000公里，公司占比3.5%左右。
    管道之爭：優(yōu)勝劣汰下的產品替代。在排水領域，塑料管道的綜合性能遠遠好于傳統(tǒng)鋼筋混凝土管，小口徑領域已被大比例替代，但在大口徑領域有超過90%仍應用傳統(tǒng)RCP管，各類塑料管道正逐步進入。在塑料管道領域，HDPE纏繞增強管在大口徑領域又以更優(yōu)越的性能獨占鰲頭。
    先發(fā)優(yōu)勢：技術體系與銷售模式是保障。公司在國內HDPE纏繞增強管市場的影響力和產能均為第一，規(guī)模遠大于其他2家競爭對手，獨立的核心技術體系與“銷售工程師”模式是公司在市場上取得先發(fā)優(yōu)勢的保障。
    齊頭并進：產能擴張與市場開拓。預計年底產能達到2.55萬噸，3年內實現(xiàn)翻番，目前已覆蓋華南、華中、華北地區(qū)，計劃今年在華東、西南、西北再擇機新增2個基地，產能共9600噸。2011年新簽合同約6億，截至年底未結算合同約4億，是2011年2.75億收入的1.45倍，2012年新簽合同目標是增長20%-30%?！颁N售工程師”銷售體系與以BT模式撬動市場的經(jīng)營策略，有利于加速產品在新地區(qū)的推廣。
    高端產品享有高毛利率。公司毛利率呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，2011年已超50%，主要是產品逐步得到客戶認可、議價能力增強，且原料價格上漲的成本可向下游客戶轉嫁，其次是技術不斷創(chuàng)新降低成本。
    給予“增持”評級。預測公司2012、2013年收入為3.85億元、5.2億元，同比增長40%和35%，EPS為0.78元、1.03元，對應動態(tài)PE為22X、17X，公司產品屬于新型高端管材、毛利率高、市場前景看好，公司成長性較為明確，給予2012年30倍PE，對應合理價格為23.4元，較目前股價仍有30%的上漲空間，給予公司“增持”評級。
    風險提示。原材料價格過快上漲風險；產能釋放不達預期風險等。