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    公司公告資產(chǎn)重組方案并復(fù)牌 公司擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買康仁堂36.25%的股權(quán)，并募集配套資金。其中，擬向吳玢等9 名自然人發(fā)行1325.95 萬(wàn)股購(gòu)買其合計(jì)持有的康仁堂35.58%的股權(quán)，發(fā)行價(jià)26.83 元；擬以現(xiàn)金購(gòu)買王偉等4 名自然人持有的康仁堂0.67%的股權(quán)，支付現(xiàn)金來(lái)源于配套募集資金；（3）為提高本次交易整合績(jī)效，擬向不超過(guò)10 名其他特定投資者發(fā)行不超過(guò)491.03 萬(wàn)股募集配套資金11,858.41 萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)不低于24.15 元。
    換股合并康仁堂，配方顆粒業(yè)務(wù)盡入囊中，擴(kuò)張沖動(dòng)或加強(qiáng) 此前，康仁堂尚有36.25%股權(quán)不在公司手中，本次資產(chǎn)重組公司收購(gòu)康仁堂剩余股權(quán)。公司采取增發(fā)換股及現(xiàn)金收購(gòu)混合的實(shí)施方式，這對(duì)于康仁堂小股東來(lái)說(shuō)也較易接受，將康仁堂股權(quán)置換為紅日藥業(yè)股權(quán)，二級(jí)市場(chǎng)將帶來(lái)更高溢價(jià)和流動(dòng)性，應(yīng)該說(shuō)是符合康仁堂小股東利益的，同時(shí)，康仁堂整體并入紅日藥業(yè)，將成為公司重要的增長(zhǎng)支撐。由于康仁堂面向客戶為醫(yī)院，回款期較長(zhǎng)，康仁堂應(yīng)收帳款大幅增加，而康仁堂在該項(xiàng)業(yè)務(wù)所實(shí)施的全套解決方案策略又決定需要盡快跑馬圈地，其所承受現(xiàn)金流壓力一直較大，收購(gòu)?fù)瓿珊?，股東利益完全一致，配套資金又將對(duì)公司現(xiàn)金流形成有效補(bǔ)充，無(wú)疑公司將進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)于子公司業(yè)務(wù)的支持，配方顆粒市場(chǎng)開發(fā)在擴(kuò)張沖動(dòng)之下或進(jìn)一步提速。
    兌價(jià)合理，增厚不限于眼前 公司7 月收購(gòu)新疆力利計(jì)持有康仁堂股權(quán)的動(dòng)態(tài)市盈率約為17~18 倍，本次換股對(duì)應(yīng)2012 年約為15 倍市盈率，兌價(jià)合理。公司需增發(fā)不多于1817 萬(wàn)股，按照方案中盈利補(bǔ)償承諾預(yù)測(cè)，2012 年康仁堂凈利潤(rùn)6900 萬(wàn)左右，若以全年計(jì)算合并將增厚凈利潤(rùn)2500 萬(wàn)左右（具體決定于收購(gòu)日期），2013 年將增厚利潤(rùn)約3000 萬(wàn)。如上分析，我們認(rèn)為本次收購(gòu)最重要的在于對(duì)公司中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的發(fā)展將起到良好的長(zhǎng)期促進(jìn)作用。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí) 謹(jǐn)慎起見，增發(fā)完成前，暫維持公司12~13 年EPS 分別為1.23 和1.54 元，目標(biāo)價(jià)36.9 元?？春霉緝?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的盈利能力及未來(lái)營(yíng)銷改善帶來(lái)的高成長(zhǎng)確定性，維持買入評(píng)級(jí)?？紤]公司主力產(chǎn)品之一的血必凈面臨營(yíng)銷改革和產(chǎn)能瓶頸難關(guān)所取得的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以及收購(gòu)后中藥配方顆粒前景，看好未來(lái)公司成長(zhǎng)。