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事件：
    公司公布2011 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)銷售收入2.08 億元，同比增長23.6%，凈利潤5885萬元，同比增長39.4%，每股收益0.40 元，低于預(yù)期，主要原因是行業(yè)競爭加劇，而公司新產(chǎn)能利用率較低，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降，擴(kuò)張初期費(fèi)用也相對(duì)較高。
    同時(shí)公告了今年一季度業(yè)績同比下滑20-50%。
評(píng)論：
    1、行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品價(jià)格毛利率雙雙下降
    近兩年食用菌行業(yè)快速發(fā)展，規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)不斷增多，導(dǎo)致行業(yè)競爭日趨激烈，產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)下降，真姬菇、白玉菇等往日的高端品種尤為明顯，毛利率降至32%和43%，比去年分別下降21 和12 個(gè)百分點(diǎn)，金針菇仍維持在40%，綜合毛利率從44%下滑至38%。
    2、產(chǎn)能持續(xù)快速增長，募投項(xiàng)目投產(chǎn)，河南、四川等地異地?cái)U(kuò)張
    2011 年底產(chǎn)能已達(dá)到60 噸/日，比上市前的40 噸提高了50%，實(shí)際年產(chǎn)銷量從2010 年的14412 噸提高到18266 噸，增長27%，公司預(yù)計(jì)今年將達(dá)到26800噸，增長超過40%。河南輝縣的項(xiàng)目進(jìn)展順利，但建設(shè)期較長，預(yù)計(jì)到2014 年投入使用，設(shè)計(jì)產(chǎn)能150 噸/日；四川西充富聯(lián)目前日產(chǎn)金針菇8 噸，二期投產(chǎn)后將達(dá)到25 噸，新建的杏鮑菇生產(chǎn)線將日產(chǎn)24 噸，進(jìn)一步優(yōu)化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
    3、政府補(bǔ)貼占凈利潤比例較大
    公司今年收到政府補(bǔ)貼約2300 萬元，占凈利潤比例接近40%，其中河南輝縣項(xiàng)目的政府補(bǔ)貼2080 萬元，主要是因?yàn)楹幽陷x縣項(xiàng)目規(guī)模巨大，建設(shè)周期較長，政府給予一次性獎(jiǎng)勵(lì)資金支持項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營。
    4、業(yè)績?cè)鏊倩芈渲皇菚簳r(shí)，規(guī)模擴(kuò)張完成后仍有高成長，毛利率觸底反彈今年一季度業(yè)績下滑，仍然面臨競爭激烈、擴(kuò)張初期高投入的問題，但隨著西充、輝縣的項(xiàng)目分別在明后年投產(chǎn)，以及近兩年的研發(fā)投入逐漸轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)效率的提升，公司將擁有規(guī)模、技術(shù)、市場等多方面優(yōu)勢(shì)，重回高增長軌道。從毛利率的角度看，公司今年毛利率大幅下滑雖是由于市場競爭導(dǎo)致，但真姬菇、白玉菇等高端品的毛利率降至接近甚至低于金針菇仍屬異常，主要原因是生產(chǎn)規(guī)模尚小、初期利用率偏低的原因，未來生產(chǎn)進(jìn)入正軌后毛利率還將回到40%以上的水平。
    5、投資建議
    預(yù)計(jì)公司2012-14 年每股收益分別為0.45、0.65、0.93 元，由于2011 年存在一次性補(bǔ)貼收入，2012 年增速較低，后兩年增速較高。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012 年P(guān)E為33 倍，暫時(shí)不給予評(píng)級(jí)，維持關(guān)注。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)過度競爭，雜菌感染和病蟲害風(fēng)險(xiǎn)