>> 安信證券-水晶光電(002273)傳統(tǒng)產(chǎn)品煥發(fā)新動力,新產(chǎn)品儲備值得期待-120229
| 上傳日期： |
2012/2/29 |
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| 評級： |
增持-A |
作者： |
姜瑛 |
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報告關(guān)鍵點：
傳統(tǒng)IRCF產(chǎn)品的市場規(guī)模在智能終端的帶動下出現(xiàn)明顯提升
單反單電相機需求旺盛，公司先入優(yōu)勢極大，近幾年產(chǎn)能持續(xù)快速擴張
新業(yè)務(wù)、新技術(shù)儲備較多，市場均在逐步拓展中
報告摘要：
智能手機和平板電腦帶動IRCF市場快速擴張。智能終端2010年起持續(xù)增長，產(chǎn)品需求的提升和前后雙攝像頭的配臵顯著提升了紅外截止濾光片的市場空間，我們測算傳統(tǒng)IRCF市場未來三年的復(fù)合增速將提升至20%以上。公司目前已經(jīng)成為全球紅外截止濾光片最大的供應(yīng)商，下游大立光、玉晶光等優(yōu)質(zhì)客戶四季度需求雖然有所波動，但產(chǎn)業(yè)需求仍然向好，公司市場份額仍有較大的提升空間。
單反單電用OLPF仍是成長主要動力。單反單電相機價格已經(jīng)同高端數(shù)碼相機持平，替代傳統(tǒng)數(shù)碼相機已是大勢所趨。公司在2年內(nèi)市場占有率即提升至15%，并已經(jīng)進(jìn)入三家主要單電相機生產(chǎn)商，在單電領(lǐng)域?qū)嶋H市場份額更高。今年公司的單反產(chǎn)品已經(jīng)開始逐漸導(dǎo)入，近兩年仍將是公司成長的主要推動力。4季度整個相機產(chǎn)業(yè)受泰國洪水影響增速出現(xiàn)大幅回落，數(shù)碼相機和單反相機銷量環(huán)比分別下滑22.54%和40.91%，我們預(yù)計從1季度開始市場需求將逐漸企穩(wěn)。
LED藍(lán)寶石襯底項目短期影響中性。2011年LED產(chǎn)業(yè)受下游電視背光需求不振影響，臺灣芯片、封裝企業(yè)業(yè)績增速明顯下滑，并帶來藍(lán)寶石襯底價格的大幅波動。我們對比了2011年藍(lán)寶石襯底的供需變化，全球需求約維持在7000萬片左右，實際供給目前相對均衡，而規(guī)劃供給達(dá)到1億片以上，存在相對過剩的憂慮，在LED照明市場尚未大規(guī)模啟動的背景下我們認(rèn)為襯底價格可能趨于平穩(wěn)。按照目前的價格計算，投產(chǎn)后給公司帶來的EPS增厚大概在0.3元，短期影響中性。
眾多新技術(shù)、新業(yè)務(wù)仍然值得期待。公司目前仍然有晶圓級IRCF、窄帶濾光片、微投模組和太陽能CPV鍍膜等新技術(shù)和新業(yè)務(wù)處在研發(fā)和市場拓展進(jìn)程中。其中，窄帶濾光片和微投模組代表了消費電子智能化的趨勢，市場一旦打開都將為公司打開新的藍(lán)海。晶圓級IRCF的技術(shù)還不成熟，但公司先入優(yōu)勢明顯，如果對主攝像頭替代的技術(shù)成熟，將給公司帶來更大的業(yè)績彈性。總體來看，我們認(rèn)為公司立足于切割、鍍膜、光刻等光學(xué)冷加工和半導(dǎo)體加工技術(shù)，在未來仍然有可能不斷推出光學(xué)市場的新產(chǎn)品，并給公司業(yè)績帶來持續(xù)的成長性。
給予公司增持-A的投資評級。我們預(yù)計公司未來三年收入和凈利潤復(fù)合增速分別為36.4%和32.5%，對應(yīng)2012、2013年EPS為1.38元和1.75元，目前動態(tài)PE為23和19倍，首次給予公司增持-A的投資評級。
風(fēng)險提示：下游需求波動的風(fēng)險；客戶拓展進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)品價格大幅波動的風(fēng)險。
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