>> 海通證券-新華都(002264)有效激勵推動11年凈利潤增長近90%-120229
| 上傳日期： |
2012/2/29 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
潘鶴 |
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此報告為加密報告 |
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公司2012年2月29日發(fā)布2011年度業(yè)績快報。2011年實現(xiàn)營業(yè)收入56.87億元，同比增長30.30%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.46億元，同比增長89.35%（符合公司2011/10/28三季報中披露的70%-100%區(qū)間），折合攤薄EPS為0.409元（略高于我們之前0.39元的預(yù)期）；凈資產(chǎn)收益率22.91%，歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)為3.24元。
據(jù)此測算，公司四季度實現(xiàn)收入14.67億元，同比增長21.17%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3288萬元，同比增長189.68%（若扣除10年四季度1900多萬資產(chǎn)減值損失的影響，凈利潤增速為25%）。
簡評和投資建議。
公司2011年營業(yè)收入實現(xiàn)30.30%的穩(wěn)健增長，凈利潤大幅增長89.35%，（參見表1），表明促進其業(yè)績提升的驅(qū)動因素已逐漸由前期的收入規(guī)模擴張轉(zhuǎn)化為有效激勵機制背景下內(nèi)生效益的釋放。
（1）公司2011年收入增速逐季放緩，全年30.30%的收入增速較2010年回落10個百分點；其中，四季度在較弱的消費大環(huán)境下，仍實現(xiàn)了20%以上的收入增長，主要來自可比門店內(nèi)生增長及前期新開門店的增量貢獻。
四季度公司營業(yè)利潤增速達338%，我們認為除了公司盈利能力各項數(shù)據(jù)同比有所提升外，也與2010年同期提取了1900多萬的資產(chǎn)減值損失（主要是莆田新華都萬家惠購物廣場的商譽減值）有關(guān)，若扣除這一影響且假設(shè)2011年四季度未有其余的資產(chǎn)減值損失，則公司營業(yè)利潤同比增長49%，歸屬母公司凈利潤增速為25%（凈利潤增速小于營業(yè)利潤增速預(yù)計主要由于所得稅率的提升）。
（2）公司2011年凈利潤同比大幅增長89.35%，其中除二季度受有效稅率提升和少數(shù)股東損益變動影響以外，其余各季度均實現(xiàn)65%以上的較快增長。我們認為，公司凈利潤快速增長主要受益于收入持續(xù)增長、毛利率提升（來自于供應(yīng)鏈管理的改善和新店逐漸成熟），以及費用率下降（得益于收入規(guī)模提升和開店速度放緩而節(jié)約的費用增量）；而從激勵角度，我們認為這一凈利潤的大幅增長也來自于公司實施股權(quán)激勵后對業(yè)績釋放的動力（公司第一個行權(quán)期為2011年年度報告公告后的第2個交易日起的12個月內(nèi)，且與授予日即2011年1月25日間滿12個月后）。
維持盈利預(yù)測。考慮到公司2009和2010年高速開店及并購帶來的業(yè)績釋放、同店增長進一步提高、開店速度放緩及供應(yīng)鏈管理改善后毛利率不斷提升、以及公司采取的以2009年度主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤的"調(diào)整前和調(diào)整后孰高者"作為基數(shù)的股權(quán)激勵條件，維持對公司2012-13年EPS分別為0.49和0.62元（以2011年12月28日定增后總股本35707萬股攤?。┑念A(yù)測。我們將于公司披露2011年報后（2012/3/10）對其2012及后續(xù)年度的盈利預(yù)測進行更新。
考慮到公司較高的業(yè)績增速以及較有效的激勵政策，我們認為可給予其一定的估值溢價，維持14.48元（對應(yīng)2012年29倍PE）的六個月目標(biāo)價及"增持"的投資評級。
風(fēng)險與不確定性：公司未來擴張速度的不確定性等。
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