>> 海通證券-立思辰(300010)傳統(tǒng)打印外包增速低于預(yù)期，新業(yè)務(wù)仍值得期待-120229
| 上傳日期： |
2012/2/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳美風(fēng) |
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此報告為加密報告 |
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事件：
立思辰今日公布2011年業(yè)績快報：2011年，公司實現(xiàn)營收5.41億，同比增20.4%；營業(yè)利潤同比增29.2%；歸屬于母公司凈利同比增23.8%，按最新股本EPS為0.32元，略低于我們前期0.35元的預(yù)期。
點(diǎn)評：
傳統(tǒng)打印外包業(yè)務(wù)增速低導(dǎo)致盈利略低于預(yù)期。公司本期營收同比增約20%。我們估計文件管理外包服務(wù)同比增約20~25%，視音頻解決方案業(yè)務(wù)同比增約25~30%。在文件管理外包服務(wù)中，公司安打軟件業(yè)務(wù)2011年估計實現(xiàn)營收約5000萬，略低于我們前期6000萬的預(yù)期。我們估計公司傳統(tǒng)打印外包服務(wù)本期營收沒有增長，是公司營收進(jìn)而盈利低于我們預(yù)期的最主要原因。公司傳統(tǒng)打印外包業(yè)務(wù)合同通常延續(xù)多年，為公司整體業(yè)績帶來安全邊際，但該業(yè)務(wù)每筆訂單的獲取均需要較大的營銷努力，故其增長爆發(fā)力不及公司其他產(chǎn)品化業(yè)務(wù)。2012年，公司將傳統(tǒng)打印外包業(yè)務(wù)成立獨(dú)立事業(yè)部，并下達(dá)更直接的考核目標(biāo)，預(yù)計該業(yè)務(wù)將重拾升勢。
并購費(fèi)用以及增值稅返還滯后進(jìn)一步壓低盈利。2011年，公司因收購友網(wǎng)科技產(chǎn)生近200萬的費(fèi)用，該費(fèi)用一次性計入2011年對盈利有短期負(fù)面影響。此外，公司2011年1~11月應(yīng)返還而未返還的增值稅我們估計約有200~300萬，對2011年盈利亦有負(fù)面影響。
友網(wǎng)并表確保盈利高增長，新業(yè)務(wù)帶來業(yè)績彈性，維持“買入”評級?？紤]友網(wǎng)科技并表影響，我們預(yù)測公司2012~2013年EPS分別為0.55元和0.70。公司目前股價對應(yīng)2011年和2012年市盈率分別約為33倍和19倍，與行業(yè)平均水平接近。由于友網(wǎng)科技并表將貢獻(xiàn)公司2012年約40%的盈利增速，而公司內(nèi)生盈利增長有望超過30%，我們認(rèn)為公司2012年盈利增長70%以上的確定性較高。從中報開始，公司業(yè)績有望連續(xù)三個季度預(yù)增，有望對股價形成持續(xù)的正面催化。同時，2012年將是公司能否在軍隊、電信運(yùn)營商和教育等行業(yè)實現(xiàn)重大突破的關(guān)鍵一年，公司業(yè)績將因此彈性十足。我們維持“買入”的投資評級，并給予14.00元的6個月目標(biāo)價，對應(yīng)約25倍的2012年市盈率。公司股價可能的催化劑包括定期報告業(yè)績預(yù)增以及新業(yè)務(wù)的實質(zhì)性突破。
主要不確定性。新業(yè)務(wù)進(jìn)展的不確定性；費(fèi)用未能有效控制
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