>> 國金證券-科倫藥業(yè)(002422)業(yè)績符合預(yù)期,基本面逐步筑底-120228
| 上傳日期： |
2012/3/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李敬雷，黃挺 |
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投資邏輯
公司公布 2011 年業(yè)績快報：實現(xiàn)銷售收入51 億元，同比增長27.85%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤9.66 億元，同比增長46.11%；實現(xiàn)每股收益2.01 元，符合市場預(yù)期。業(yè)績增長的邏輯還是在于包材和產(chǎn)品的升級換代帶來的量、價、利齊升。對于該體量的大公司而言，表現(xiàn)非常優(yōu)秀。
去年開始的一場突如其來政策風(fēng)險擾亂了公司的增長預(yù)期：始于去年的基本藥物降價（整體基藥市場塑瓶招標價的大幅下滑、部分基藥市場軟袋價格的大幅下滑），給公司去年下半年的經(jīng)營帶來了巨大挑戰(zhàn)。在這種行業(yè)性風(fēng)險面前，公司憑借獨家品種可立袋的優(yōu)勢（非基藥、價格、成本），實現(xiàn)了45%的增長，難能可貴。但投資者更關(guān)心的是12 年增長能否持續(xù)？我們對于 2012 年的情景判斷：（1）基藥市場價格已經(jīng)到底（主要是塑瓶），12 年只不過是繼續(xù)確認影響業(yè)績的一年，因此上半年業(yè)績增速會回落；（2）非基藥市場價格調(diào)整的預(yù)期存在（主要是可立袋）。雖然目前已經(jīng)出臺招標方案的省份，沒有出現(xiàn)價格壓力，核心問題是剩余省份的風(fēng)險無法排除。這一點也是醫(yī)藥股面臨的系統(tǒng)性問題，也是公司業(yè)績彈性所在。我們預(yù)計帶來的業(yè)績波幅在20 個百分點。（3）新產(chǎn)品有望陸續(xù)獲批（PP 袋、塑料水針、多腔袋），能夠抵消單一品種降價的風(fēng)險。
我們對于更長期價值的判斷：我們始終認為公司最大的價值在于“輸液板塊向非輸液延伸”，惡劣的輸液環(huán)境越有利于公司盡快完成輸液行業(yè)整合，搭建強大的輸液網(wǎng)絡(luò)價值。以網(wǎng)絡(luò)為平臺、以產(chǎn)品為武器，實現(xiàn)非輸液板塊的打造。我們相信這一大邏輯是必然能得到驗證，快則明年。
投資建議和估值
2012 年公司基本面確立底部，存在機會：（1）從基藥的角度看，二季度是確定性底部；（2）從非基藥角度看，各省的招標可能在下半年出結(jié)果，可立袋降價與否的結(jié)果也會顯現(xiàn)，彈性幅度可以確認。而2013 年公司各種新產(chǎn)品陸續(xù)貢獻收益，增長將非常確定。
盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2011-2013 年EPS 為2.00 元、2.45 元、3.45元，同比增長46%、22%、41%。2012 年預(yù)測基礎(chǔ)是可立袋出廠價格下滑10%，但我們傾向于判斷這種假設(shè)存在向樂觀方向修正的可能。
風(fēng)險
非基藥招標政策超預(yù)期。
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