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    投資邏輯
    以“男褲專家”崛起的全國(guó)性男裝品牌：公司是福建板塊的品牌代表，品牌性格突出，領(lǐng)跑商務(wù)休閑男裝；運(yùn)營(yíng)模式類似于福建板塊內(nèi)其他企業(yè)；競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析：公司的差異化優(yōu)勢(shì)明顯，以男褲為突破口，并積極向上裝延伸，以優(yōu)良品質(zhì)吸引消費(fèi)者；福建板塊的集群優(yōu)勢(shì)賦予公司較為強(qiáng)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)力，與板塊內(nèi)的其他男裝企業(yè)相比，管理層對(duì)行業(yè)的理解及對(duì)未來(lái)發(fā)展路徑選擇，決定了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于“專注”、“穩(wěn)健”；公司以“男褲專家”為定位核心，專注于品質(zhì)的提升，以精細(xì)化的工藝與版型、一體化的生產(chǎn)、專業(yè)化的營(yíng)銷，系統(tǒng)性突出產(chǎn)品品質(zhì)高的品牌形象；
    渠道架構(gòu)扁平化，終端結(jié)構(gòu)完善：公司直營(yíng)體系，尤其是商場(chǎng)專柜布局較為完善，加盟體系則主要通過(guò)31 個(gè)區(qū)域分公司直接管理，形成準(zhǔn)直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)，扁平化的管理架構(gòu)有效提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率；終端以商場(chǎng)專柜的特色最為突出，奠定了公司的渠道優(yōu)勢(shì)。
    未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)：公司未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略，一方面將渠道繼續(xù)下沉，鞏固并擴(kuò)大品牌影響力；另一方面將由“男褲專家”的品牌定位擴(kuò)大至系列化男裝，突破品牌定位的局限性。
    投資建議
    公司的發(fā)展節(jié)奏較為穩(wěn)健，符合男裝行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，2011-2013 年，公司將繼續(xù)延伸產(chǎn)品種類，加大對(duì)上裝產(chǎn)品的投入；同時(shí)借力于加盟體系，推動(dòng)外延式擴(kuò)張，加大二三線城市的渠道覆蓋率和密集度，考慮到公司上裝對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)力度將加大、外延式擴(kuò)張的速度預(yù)期將穩(wěn)健推進(jìn)，我們認(rèn)為公司2012-2013 年的業(yè)績(jī)將相對(duì)穩(wěn)健的增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)公司2011-2013 年的凈利潤(rùn)為5.07 、6.86 和9.22 億元， 增速分別為40.62% 、35.43% 和34.44%；EPS 為0.884、1.198 和1.610 元，復(fù)合增速35%。
    估值
    選取 A 股市場(chǎng)上6 家可比零售企業(yè)，以其2011 年平均PE 為參考標(biāo)準(zhǔn)，給予公司未來(lái)6-12 個(gè)月26.52 元目標(biāo)價(jià)位，相當(dāng)于30x11PE 和22x12PE。
    風(fēng)險(xiǎn)
    品類延伸低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，外延式擴(kuò)張節(jié)奏不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新品牌建設(shè)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。