>> 海通證券-夢潔家紡(002397)收入增速低于預期,擴張激進費用高企-120301
| 上傳日期： |
2012/3/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
汪立亭 |
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此報告為加密報告 |
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夢潔家紡2012年2月29日午間發(fā)布2011年度業(yè)績快報。2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.52億元，同比增長46.40%，歸屬上市公司股東凈利潤1.14億元，同比增長24.74%，攤薄EPS為0.76元；加權平均凈資產(chǎn)收益率為10.82%，歸屬上市公司股東的每股凈資產(chǎn)為7.22元。據(jù)此測算，公司四季度實現(xiàn)收入4.41億元，同比增長22.39%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4986.03萬元，同比增長6.91%。
簡評和投資建議。
（1）四季度收入增速明顯放緩，低于預期。根據(jù)公司業(yè)績快報，第四季度收入4.41億元，同比增長22.39%，增速相比前三季度明顯放緩，高于同行羅萊家紡四季度收入11.35%的增速，但低于富安娜37.6%的增速。由于羅萊家紡此前根據(jù)終端銷售情況進行過主動調(diào)整，幫助經(jīng)銷商消化庫存，因此11.35%的增速不具有代表性。與富安娜的收入情況相比，同時考慮到公司2011年處于高速擴張期，46.4%的全年收入增速不盡人意，我們估計終端庫存情況不容樂觀。
（2）擴張激進，費用高企。公司2011年營業(yè)利潤和凈利潤增速分別為30.59%和24.74%，羅萊家紡二者的增速分別為53.17%和55.17%，富安娜二者的增速分別為65.54%和61.43%。公司四季度營業(yè)利潤負增長，為-4.73%。我們認為，這一方面由于公司擴張激進，費用支出較高，另一方面，公司財務制度相對保守，直營商場專柜裝修不做攤銷處理，而是一次性計提費用，導致終端建設費激增。
依舊看好公司高端品牌的潛力，但外延擴張伴隨的營運風險值得關注。公司的競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在以下幾個方面： 1.產(chǎn)品品牌結(jié)構(gòu)較為合理，高端"寐"牌為自有品牌，客戶忠誠度高，可靠性和利潤率都有保證。產(chǎn)品價格體系較豐滿，"大家居"的品牌計劃在有步驟的實施。2.優(yōu)勢市場較為明顯，湖南、江西、湖北、遼寧、山東地區(qū)的銷售是公司的業(yè)績基礎和保障。然而，公司正值高速外延擴張期，應重點關注擴張中伴隨的營運風險，尤其是對經(jīng)銷商的管理。
調(diào)低盈利預測及評級。調(diào)整后公司2012-2013年凈利潤分別為1.78億元和2.26億元，對應EPS為1.18和1.49元（分別較我們此前預測下調(diào)11.9%和13.9%，主要由于收入規(guī)模減少和銷售費用率上升）。給予公司2012年20倍PE,對應目標價23.60元，調(diào)低公司評級至"增持"。
風險提示：對加盟商管理不利致終端庫存堆積、無法迅速擴大中端產(chǎn)品銷量、地產(chǎn)市場低迷致終端消費需求減少。
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