>> 中信建投-沱牌舍得(002720)歲月酒好沱牌情真-120301
| 上傳日期： |
2012/3/1 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃付生 |
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品牌底蘊深厚，產(chǎn)品定位清晰
沱牌歷史悠久，與唐代春酒、明代謝酒和清代沱酒一脈相承，作為川酒六朵金花之一，其傳統(tǒng)釀造技藝被評為國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)。10 年公司開始實施“沱牌”和“舍得”雙品牌戰(zhàn)略，并逐步簡化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，由高到低形成舍得、陶醉、特曲和大曲四大主銷品牌，高端酒比例達50%，結(jié)構(gòu)不斷向上升級，盈利能力明顯增強。11 年三季度毛利率達到51%，同比提升10 個百分點。
營銷改善效果顯現(xiàn)，業(yè)績大幅增長
10 年起公司完善網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，深化分銷模式。營銷公司將原六大公司改為七個大區(qū)，在遂寧、南充及周邊地區(qū)進行渠道深耕。市場部下設(shè)舍得、沱牌、陶醉三個事業(yè)部，強化管理協(xié)調(diào)能力。10 年銷售人員僅300 人，11 年翻倍增長，實行定目標、區(qū)域、責任等“五定”考核機制，提成比例提高，目標績效獎懲措施不斷優(yōu)化，營銷團隊的戰(zhàn)斗力和渠道掌控力加強。去年四季度中高端酒爆發(fā)增長，11 年收入預(yù)計可達15.5 億，同比增長73%，凈利潤接近2個億，同比增長156%。
公司基酒充足，市場積累推動高增長持續(xù)
基酒儲備超過10 萬噸，優(yōu)質(zhì)基酒有5 萬噸，11 年銷售量僅1 萬噸，充沛的基酒庫存為公司未來高速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。此外，公司通過期酒信托和抵押融資等方式，盤活庫存資產(chǎn)，緩解短期資金壓力。
盈利預(yù)測與估值：我們認為公司質(zhì)地非常好，市場開拓厚積薄發(fā)。
沱牌2011 年的爆發(fā)尚處于恢復(fù)期，品牌底蘊和營銷改善將促使公司價值回歸。我們預(yù)測公司11-13 年EPS 為0.58 元、1.05 元和1.54 元。綜合考慮成長性、品牌價值、市值等因素，建議買入，目標價31.5 元。
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