久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    事件：
    東北證券發(fā)布2011 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.10 億元，同比下滑52.4%；歸屬于母公司股東的凈利潤為-1.52 億元，同比降幅為128.8%。
    研究結(jié)論
    三因素致東北證券全年虧損：東北證券2011 年EPS -0.24 元，與前期業(yè)績快報(bào)中披露數(shù)一致。我們年度策略報(bào)告中提到，2011 年證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)及費(fèi)用率均達(dá)到歷史最差水平。由于東北證券對以上三項(xiàng)因素的彈性在上市券商中偏高，最終導(dǎo)致公司去年虧損。定量來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)和費(fèi)用率分別對公司全年業(yè)績拖累幅度達(dá)-38%、-16%和-74%
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率持穩(wěn)，傭金率仍有壓力：公司全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入6.9 億元，同比下滑38%。公司全年股基累計(jì)交易額為6130 億元，同比下降26%。由于2010 年同期高基數(shù)影響，公司11Q4 股基交易量同比降幅超60%，不過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率較三季度環(huán)比持平于0.72%。不過公司全年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率進(jìn)一步降至0.1122%，其中Q4 單季較Q3 下滑5%。
    由于2011 年翹尾因素和較高的傭金率絕對水平，公司傭金率壓力仍大于同業(yè)。
    自營業(yè)務(wù)有望同比改善：東北證券自營業(yè)務(wù)（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)）全年虧損接近1.5 億元。在市場異常疲弱的背景下，東北證券的高自營彈性對其業(yè)績形成了明顯的拖累。去年四季度末公司權(quán)益資產(chǎn)下降明顯，但按照公司一貫的自營風(fēng)格及此次公司董事會(huì)設(shè)定的自營規(guī)模，我們判斷四季度末減倉更多是短期行為。由于2011 年虧損嚴(yán)重，2012 年公司自營業(yè)務(wù)只要略有盈利，對公司業(yè)績就會(huì)形成明顯正貢獻(xiàn)。
    資本補(bǔ)充有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展：受限于資本實(shí)力，東北證券目前僅是一家自營彈性較高的地方性經(jīng)紀(jì)商。公司前期公告定向增發(fā)不超過40 億元。
    若再融資順利完成，東北證券資本實(shí)力將得到有效提升。從此次公布的年報(bào)來看，公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型意愿相較以往有明顯提升。我們判斷，伴隨著再融資完成，公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展有望正式付諸實(shí)施，這將有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。
    無論從短期的業(yè)績表現(xiàn)還是中長期的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型來看，2011 年均是東北證券發(fā)展過程中的低谷。伴隨著市場轉(zhuǎn)好和公司再融資啟動(dòng)，預(yù)期東北證券最差的時(shí)刻或已過去。在1900 億元日均成交額，滬深300 指數(shù)不漲不跌的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)東北證券2012 年EPS 將恢復(fù)性回升至0.29 元。公司業(yè)績彈性突出，能充分享受市場反彈帶來的業(yè)績提升，維持公司“買入”的投資評級。