>> 招商證券-陜鼓動力(601369)關(guān)注能源服務(wù)和運營業(yè)務(wù)的成長和彈性-120302
| 上傳日期： |
2012/3/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
蔡宇濱 |
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此報告為加密報告 |
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總包收入集中確認導(dǎo)致四季度毛利率偏低。公司2011 年實現(xiàn)收入51.5 億，凈利潤8.3 億，凈利潤增速低于收入增速略低于預(yù)期。公司設(shè)備毛利率由于結(jié)構(gòu)改善尤其是石化設(shè)備比例上升毛利率提升3.8 個百分點，但系統(tǒng)服務(wù)毛利率明顯下降。系統(tǒng)服務(wù)業(yè)務(wù)中總包業(yè)務(wù)毛利率較低（20~25%）而零配件業(yè)務(wù)毛利率較高（40-50%），隨著零配件銷售快速增長，系統(tǒng)服務(wù)毛利率有望回升。
2012 年規(guī)劃利潤增速17.5%。公司2012 年經(jīng)營計劃收入60.2 億，凈利潤9.79 億，同比增長17.0%和17.5%，由于在手訂單飽滿我們認為公司仍存在超額完成計劃可能，預(yù)期12 年利潤增速20%。
11 年訂貨量98.9 億，12 年訂貨目標100 億。11 年訂貨中冶金和化工行業(yè)占比均達到40%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均衡發(fā)展?；ぴO(shè)備毛利率高于冶金設(shè)備，但由于化工訂單總包業(yè)務(wù)占比較高，按行業(yè)劃分時化工行業(yè)毛利率略低。
明確提出三大板塊業(yè)務(wù)，二、三板塊是主要增長亮點。公司將業(yè)務(wù)劃分為能量轉(zhuǎn)換設(shè)備、能量轉(zhuǎn)換系統(tǒng)服務(wù)和能源基礎(chǔ)設(shè)施運營三大板塊，規(guī)劃至2015年二、三板塊收入規(guī)模與設(shè)備收入相當，系統(tǒng)服務(wù)主要包括總包和零配件服務(wù)，能源基礎(chǔ)設(shè)施運營以工業(yè)氣體服務(wù)為主，逐步開拓綜合能源服務(wù)領(lǐng)域。
三個工業(yè)氣體項目預(yù)期年內(nèi)投產(chǎn)。公司徐州項目已于2011 年11 月投產(chǎn)，預(yù)計唐山和陜化項目預(yù)計上半年投入使用，石家莊項目一期四季度投入使用。
維持“審慎推薦-A”投資評級：根據(jù)公司收入利潤計劃調(diào)整12、13 年EPS 預(yù)測至0.61、0.71 元，維持“審慎推薦-A”評級，目標價14 元。隨著中國重化工業(yè)投資放緩，公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，雖然增速放緩但未來收入利潤穩(wěn)定性更高。我們認為公司仍是行業(yè)內(nèi)少有的優(yōu)秀企業(yè)，是可長期持有的戰(zhàn)略標的，短期出現(xiàn)調(diào)整可積極關(guān)注。
風(fēng)險提示：工業(yè)氣體項目投產(chǎn)運營情況低于預(yù)期，信托產(chǎn)品違約。
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