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    2011年公司信托資產(chǎn)規(guī)模和管理費(fèi)率齊升
    公司2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)4.9億和1.95億元，同比增長(zhǎng)56%和111%，對(duì)應(yīng)EPS0.42元（我們之前以2011年完成重組為基礎(chǔ)估算業(yè)績(jī)?yōu)?.92元）。其中，信托和中間業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)超過(guò)95%。公司分享了信托行業(yè)量?jī)r(jià)齊升的盛宴：2011年末公司的信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)254億元，同比上升107%。加權(quán)信托報(bào)酬率提升至1.72%，同比上升25%。
    公司重組吸收中信信托的方案重新啟動(dòng)
    2012年2月24日公司董事會(huì)審議通過(guò)了繼續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)重組事項(xiàng)的議案。我們認(rèn)為中信信托在信托業(yè)務(wù)多元化轉(zhuǎn)型上領(lǐng)先于同行：2011年高信托報(bào)酬率的礦產(chǎn)信托發(fā)行的市場(chǎng)份額達(dá)到24.5%，規(guī)模達(dá)118億元。
    地產(chǎn)信托或?qū)⒚媾R行業(yè)性兌付風(fēng)險(xiǎn)
    我們預(yù)計(jì)2012年地產(chǎn)信托將迎來(lái)兌付高峰，在房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)的大前提下，地產(chǎn)信托的關(guān)注點(diǎn)將從高增長(zhǎng)高收益率轉(zhuǎn)到或?qū)⒊霈F(xiàn)的兌付風(fēng)險(xiǎn)。2011年安信信托的地產(chǎn)信托占信托資產(chǎn)總規(guī)模從2010年的36.5%升到46.1%，我們估算公司的地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)總規(guī)模中約40%將于2012年到期。
    估值：維持目標(biāo)價(jià)18.4元，維持“中性”評(píng)級(jí)
    我們以公司2012年完成定增為基礎(chǔ)，小幅上調(diào)信托報(bào)酬率，預(yù)測(cè)2012-2013年攤薄的EPS為1.25/1.48元（原1.21/1.42元），并預(yù)測(cè)2014年攤薄EPS1.77元。
    考慮到業(yè)績(jī)不確定性增加我們提高了公司平均資本成本，故我們基于DDM模型推導(dǎo)目標(biāo)價(jià)18.4元不變，維持“中性”評(píng)級(jí)。