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     不斷收購(gòu)煤礦鑄就高成長(zhǎng)：公司通過(guò)不斷的融資收購(gòu)煤礦，保證了較高的成長(zhǎng)性。既有煤礦產(chǎn)量2012 年逐步技改達(dá)產(chǎn)，原煤產(chǎn)量計(jì)劃700 萬(wàn)噸，較2011年增長(zhǎng)246%。公司公告2011 年收購(gòu)計(jì)劃：擬收購(gòu)儲(chǔ)量3.9 億噸，產(chǎn)能465萬(wàn)噸（權(quán)益儲(chǔ)量2 億噸，權(quán)益產(chǎn)能237 萬(wàn)噸）的六個(gè)煤礦。并公告收購(gòu)預(yù)測(cè)儲(chǔ)量5 億噸，煤種為焦煤的澳洲永泰能源。根據(jù)公司煤礦投產(chǎn)進(jìn)度，并考慮2012 年擬收購(gòu)計(jì)劃的煤礦（假設(shè)12 年中期收購(gòu)靈石銀源煤焦開發(fā)公司，年底收購(gòu)山西康偉集團(tuán)公司），我們預(yù)計(jì)11-13 年煤炭總產(chǎn)量分別為201 萬(wàn)噸、792 萬(wàn)噸和1179 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)111%、295%、49%。11-13 年煤炭權(quán)益產(chǎn)量分別為184 萬(wàn)噸、633 萬(wàn)噸和840 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)98%、244%、33%。
     財(cái)務(wù)費(fèi)用巨降，大幅提高焦煤盈利能力：11 年中期，永泰能源按照原煤口徑測(cè)算噸煤凈利為194 元/噸，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用較高（2011 年中期貸款37 億元，三季報(bào)貸款57 億元），達(dá)到噸煤224 元。2012 年公司定增完成后融資48億元（用于置換先期支付的收購(gòu)煤礦價(jià)款），噸煤財(cái)務(wù)費(fèi)用有望大幅度下降至50 元/噸左右。公司焦煤盈利能力遠(yuǎn)超其他上市焦煤企業(yè)。按照原煤計(jì)算稅后凈利252 元/噸，按照洗選后的口徑計(jì)算，噸煤凈利可達(dá)361 元/噸。
     未來(lái)仍存收購(gòu)預(yù)期，目標(biāo)三千萬(wàn)噸煤企：公司通過(guò)不斷收購(gòu)已經(jīng)提前實(shí)現(xiàn)山西省內(nèi)千萬(wàn)噸的目標(biāo)。陜蒙目標(biāo)千萬(wàn)噸，目前擁有600 萬(wàn)噸的億華礦業(yè)，新疆規(guī)劃1000 萬(wàn)噸，目前只有120 萬(wàn)噸的雙安礦業(yè)，未來(lái)將繼續(xù)收購(gòu)資源。
     盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司11-13 年全面攤薄每股收益為0.37 元、1.3元和1.94 元，同比增長(zhǎng)89%、361%和49%。按照11 年業(yè)績(jī)20 倍P/E 計(jì)算，目標(biāo)價(jià)26 元。如果考慮后續(xù)收購(gòu)以及公司的高成長(zhǎng)，一年后目標(biāo)價(jià)可以看到39 元。繼續(xù)給予公司強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)煤礦進(jìn)度低于預(yù)期。