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    投資要點(diǎn)：
    2011 年收入符合預(yù)期，原材料成本上升，凈利潤(rùn)同比下降7%：2011 年公司實(shí)現(xiàn)收入55.3 億元，增長(zhǎng)27%，剔除收購(gòu)并表影響，增長(zhǎng)17%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.6億元，下降7 %；每股收益0.78 元，略高于我們0.77 元的預(yù)期。第4 季度單季實(shí)現(xiàn)收入18.9 億元，增長(zhǎng)43%，剔除收購(gòu)并表影響，增長(zhǎng)約10%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.89 億元，下降16%。白糖、中藥材等原材料成本上升導(dǎo)致2011 年公司綜合毛利率同比下降2.4 個(gè)百分點(diǎn)。公司推出每10 股派2.4 元的利潤(rùn)分配預(yù)案。
    2012 年業(yè)績(jī)彈性較大，估值安全，維持增持評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS1.01/1.20/1.41，同比增長(zhǎng)30%/19%/17%，對(duì)應(yīng)的預(yù)測(cè)市盈率16/13/11 倍。
    公司是華潤(rùn)中藥業(yè)務(wù)發(fā)展平臺(tái)，品牌渠道優(yōu)勢(shì)明顯，2012 年原材料價(jià)格下降將給公司帶來較大的業(yè)績(jī)彈性，當(dāng)前估值安全，我們維持增持評(píng)級(jí)。
    有別于大眾的認(rèn)識(shí)：1）預(yù)計(jì)OTC 業(yè)務(wù)保持近20%的內(nèi)生增長(zhǎng)，皮膚藥增長(zhǎng)加快。2011 年公司制藥主業(yè)收入47 億元，增長(zhǎng)27%。其中OTC 業(yè)務(wù)收入31.8億元，增長(zhǎng)25%，剔除并購(gòu)影響后，增長(zhǎng)近20%。一季度公司收購(gòu)順峰藥業(yè)，將推動(dòng)皮膚藥業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2）中藥配方顆粒增速有望加快。2011 年公司處方藥業(yè)務(wù)收入15.3 億元，同比增長(zhǎng)30%。其中抗生素業(yè)務(wù)受政策影響，收入下滑；中藥處方藥收入增長(zhǎng)30%以上；中藥配方顆粒收入增長(zhǎng)30%左右,受產(chǎn)能限制增速放緩，預(yù)計(jì)2012 年安徽產(chǎn)能投入使用，增速加快。 3) 成本壓力有望減輕，毛利率回升。目前白糖價(jià)格穩(wěn)中有降，但仍處于高位，我們預(yù)計(jì)全年價(jià)格同比基本持平；中藥材價(jià)格從2011 年四季度開始回落，預(yù)計(jì)2012 年均價(jià)同比下降，公司毛利率有望同比回升。
    股價(jià)上漲催化劑：外延擴(kuò)張；原材料降價(jià)超預(yù)期。
    核心假定的風(fēng)險(xiǎn)：中藥材價(jià)格波動(dòng)帶來的成本變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。