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    投資要點：
    年報業(yè)績符合預(yù)期。公司12 年實現(xiàn)收入137 億元，凈利潤18.5 億元，分別同比增長44.9%、21.2%；EPS0.86 元，符合我們《年報前瞻》中的預(yù)期（預(yù)期0.86 元）。
    11 年增長動力來自于產(chǎn)量提升和寧波萬華成本降低。萬華寧波二期11 年全面貢獻產(chǎn)能，預(yù)計11 年產(chǎn)量增長接近40%；寧波苯胺裝置投產(chǎn)及協(xié)同效應(yīng)提高，成本進一步降低，寧波萬華11 年凈利率達到21.5%，高于萬華合并報表凈利率4 個百分點（17.5%）。
    4Q11 是盈利低點。由于4Q11 下游需求放緩及MDI 價格下跌、寧波裝置檢修，4Q11 收入和凈利潤分別環(huán)比下滑3%、42%；4Q11 單季度EPS0.15 元，單季度綜合毛利率從32.5%下滑至22.7%，為全年最低點。
    12 年業(yè)績逐季環(huán)比回升。1-3 月萬華、巴斯夫、拜爾等MDI 掛牌價均上調(diào)，預(yù)計2 季度仍將保持上調(diào)趨勢；MDI 價格環(huán)比逐步回升。隨著下游開工逐步恢復(fù)，產(chǎn)銷量環(huán)比亦有望回升。預(yù)計12 年業(yè)績逐季環(huán)比回升。
    維持增持評級。隨著寧波萬華改擴建項目逐步投產(chǎn)，產(chǎn)量將逐步增長。假設(shè)12-13 年MDI 銷量90 萬噸、115 萬噸；價格17500 元/噸、17500 元/噸；預(yù)計12-13EPS1.04 元、1.40 元，對應(yīng)PE14 倍、11 倍，估值較低，維持增持評級。