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    投資要點(diǎn)
    2011 年業(yè)績符合預(yù)期
    2011 年公司共實(shí)現(xiàn)銷售收入136.62 億元，同比增加45%，實(shí)現(xiàn)凈利潤18.54億元，同比增加21%，每股收益0.86 元，業(yè)績基本符合我們此前預(yù)期。2011年底公司資產(chǎn)總額174 億元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率27.87%，每股凈資產(chǎn)3.36元，資產(chǎn)負(fù)債率52.83%。公司2011 年利潤分配方案預(yù)案：以2011 年末總股本21.62 億股為基數(shù)，每10 股派發(fā)6 元現(xiàn)金紅利（含稅）。
    2011 年4 季度MDI 盈利處于底部，寧波二期檢修影響銷量
    2011 年4 季度受MDI 價(jià)格回落影響，公司單季度綜合毛利率僅為23.21%，凈利率為12.95%，均為2009 年1 季度以來季度最低點(diǎn)，同時(shí)，2011 年第4 季度，寧波二期MDI 裝置檢修也影響當(dāng)期銷量。從MDI 與苯胺價(jià)差可以看出，2011年11 月MDI 盈利處于歷史底部，2012 年3 月，隨著需求旺季的到來，聚合MDI 與純MDI 價(jià)格不斷提升。我們預(yù)計(jì)公司2012 年1 季度業(yè)績環(huán)比大幅提升。
    公司 MDI“十二五”由大變強(qiáng)，2012~2013 年增長來自MDI
    預(yù)計(jì)2014 年底前，公司煙臺八角工業(yè)園區(qū)MDI 產(chǎn)能達(dá)到60 萬噸，寧波子公司MDI 產(chǎn)能達(dá)到120 萬噸，公司累計(jì)產(chǎn)能180 萬噸，權(quán)益產(chǎn)能150 萬噸，晉升MDI 全球前3 強(qiáng)。公司2012~2013 年業(yè)績增長主要來自于MDI 產(chǎn)銷量提升，成本下降。
    煙臺工業(yè)園區(qū)新材料業(yè)務(wù) 2014 年發(fā)力
    公司計(jì)劃未來4 年內(nèi)在煙臺工業(yè)園區(qū)建設(shè)60 萬噸/年丙烷脫氫制丙烯、24 萬噸/年環(huán)氧丙烷、22.5 萬噸/年丁醇、30 萬噸/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30 萬噸/年聚醚多元醇裝置。丙烯酸及酯、水性聚氨酯涂料2014 年開始逐步投產(chǎn)，“丙烷-丙烯-環(huán)氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全產(chǎn)業(yè)鏈2015 年值得期待，2015 年開始，公司將形成聚氨酯一體化、環(huán)氧丙烷及丙烯酸酯一體化和特種涂料三大產(chǎn)業(yè)。
    維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級
    我們預(yù)測公司2012~2014 年EPS 分別1.05 元、1.39 元、1.80 元，公司目前股價(jià)對應(yīng)于2012~2014 年動態(tài)PE 分別為14.2、10.7、8.3，MDI 與苯胺價(jià)差自2011 年11 月見底以來不斷提升，行業(yè)預(yù)期不斷向好，從2014 年開始，公司其他新材料開始貢獻(xiàn)利潤，維持公司強(qiáng)烈推薦評級。