>> 國金證券-東方電氣(600875)訂單現(xiàn)下滑,但業(yè)績趨平穩(wěn)-120307
| 上傳日期： |
2012/3/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邢志剛 |
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事件
我們上周對東方電氣進行了實地調(diào)研和管理層訪談。
投資邏輯
結(jié)論：雖然今年公司面臨訂單下滑的壓力，但是考慮巨額在手訂單，出口和燃機業(yè)務(wù)的起色以及謹慎的會計處理，我們認為公司業(yè)績很難出現(xiàn)顯著(15%)增長；
今年火電接單壓力較大，反映需求端疲軟：我們看到經(jīng)濟增速的放緩直接影響到用電增速的下滑，同時產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型改變了能耗結(jié)構(gòu)，用電彈性也進入逐步減小的過程中。所以中長期來看對火電需求下滑趨勢較為明顯。
而發(fā)電集團連年削減火電的資本開支也印證了這點。從火電5200-5300 的利用小時來看今年仍然不足以達到2005 年5800 小時的利用水平，所以我們判斷火電疲軟需求仍將維持2 年，直到利用小時上升至5500 以上；但是作為長制造周期的產(chǎn)品，在擁有大量在手訂單的情況下，公司未來2年業(yè)績?nèi)匀槐３制椒€(wěn)，暫時不會出現(xiàn)較大的波動：公司的一大業(yè)績緩沖便是1500 億在手訂單，稅后相當(dāng)于去年預(yù)估銷售收入的3 倍。同時公司產(chǎn)品制造周期較長，覆蓋面較大，各產(chǎn)品存在此消彼漲的情況。另外新能源產(chǎn)品的價值也超過傳統(tǒng)火電，所以在能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大趨勢中，設(shè)備價值是逐步增大的。這也部分對沖了整體裝機量的下滑；此外公司在會計上較為謹慎的處理也提供了業(yè)績平滑的余量：公司整機確認較為謹慎，目前仍有1000 臺整機尚未確認銷售收入；累計計提壞賬準(zhǔn)備總量預(yù)計在2011 年底接近20 億，達到應(yīng)收賬款的15%以上，而下游企業(yè)現(xiàn)金流的改善有望形成一定的沖回可能；折舊處理上，公司整體折舊率從08-10 年逐步下降，反映了前期加速的處理方法；
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