>> 申銀萬國-平高電氣600312點評報告-120313
| 上傳日期： |
2012/3/13 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
齊琦 |
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投資要點：
公司中標特高壓交流 GIS。3 月12 日公司公告稱，接到國家電網(wǎng)公司招投標管理中心、國網(wǎng)國際招標有限公司的《中選通知書》，公司中標淮南-浙北-上海特高壓交流1000kV GIS共14間隔，將對公司未來經(jīng)營產(chǎn)生重大積極影響。
公司特高壓 GIS 市場份額大幅提升，有望助推業(yè)績快速增長。淮南-浙北-上海特高壓交流線路GIS 招標共33 間隔，公司獲得淮南站和滬西站共14間隔，約占42.4%的市場份額，較此前荊門-晉東南線路30%市場份額大幅提升，預計GIS 中標金額達15-17 億元。特高壓GIS 毛利率較高預計可達30%以上，產(chǎn)品盈利能力強。國網(wǎng)公司2012 年目標爭取“錫盟-南京、淮南-南京-上海、蒙西-長沙、荊門-武漢-南昌”四條交流特高壓線路獲批，后續(xù)公司有望獲取更多訂單，特高壓產(chǎn)品交貨將顯著提升公司業(yè)績，是未來業(yè)績重要增長點。
毛利率提升和管理改善有望提升公司盈利能力。由于2010 年招標價格下滑導致部分產(chǎn)品虧損或盈利能力下滑，2011 年公司敞開式六氟化硫斷路器毛利率為-11.53%，高壓隔離開關和接地開關毛利率為7.99%，同比下滑5.64%。去年招標規(guī)則修改后目前價格已經(jīng)有所回升，未來產(chǎn)品盈利能力有望改善。此外，公司費用占比一直較高，2011年銷售費用和管理費用占比分別為8.4%和7.5%。
平高集團管理層換人后預計對管理將有所改善，公司盈利能力有望提升。
資產(chǎn)整合和海外市場值得期待。公司作為中電裝備旗下的重要上市公司，國網(wǎng)有可能以公司為平臺整合中電裝備旗下資產(chǎn)打造中國的ABB，資產(chǎn)整合值得期待。此外國網(wǎng)積極拓展海外市場，中電裝備有工程總包能力，公司將受益國網(wǎng)在海外市場的擴張，市場前景看好。
維持增持評級。我們預計公司2012-2014 年營業(yè)收入為32.5、42.7 和57.7億元，EPS 為0.25/0.53/0.77元，目前股價相對于12-13 年PE 為41 倍和20倍，考慮后續(xù)特高壓線路獲批有望加快和國網(wǎng)未來的資產(chǎn)整合，維持增持評級。
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