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     報(bào)告摘要： 
      平高電氣發(fā)布2011年年報(bào)，2011年新簽合同26.7億元，同比增加24.19%；實(shí)現(xiàn)收入25.25 億元，同比增長(zhǎng)21.67%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1740.59 萬(wàn)元，EPS0.02元，符合預(yù)期。 平高東芝盈利增長(zhǎng)：平高東芝凈利潤(rùn)3066.78萬(wàn)元，貢獻(xiàn)投資收益1533.39萬(wàn)元。占合并報(bào)表凈利潤(rùn)的比例由2010 年的14.68%上升為2011 年96.25%，主要是因?yàn)?011 年平高東芝受匯率變動(dòng)影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少，使其利潤(rùn)大幅上揚(yáng)。 毛利率回升：綜合毛利率從上半年的12.38%回升到全年19.04%，從上下半年毛利率分產(chǎn)品看，組合電器分別為15%、23.16%，高壓隔離開(kāi)關(guān)分別為-12.37%、16.04%，敞開(kāi)式斷路器分別為-15.34%、-8.01%，備品備件分別為26.73%、39.53%。我們估算組合電器即便是刨去特高壓擴(kuò)建工程的3個(gè)間隔，常規(guī)產(chǎn)品的毛利率回升到21.5%左右，隔離開(kāi)關(guān)刨去特高壓擴(kuò)建工程串補(bǔ)隔離開(kāi)關(guān)，常規(guī)產(chǎn)品的毛利率回升11.5%。公司2012年預(yù)算中的綜合毛利率為21.9%，高于2011年，從去年開(kāi)始的產(chǎn)品價(jià)格回升已經(jīng)得到體現(xiàn)。 費(fèi)用得到控制：2011年期間費(fèi)用率17.47%低于2010年的20.95%。銷(xiāo)售費(fèi)用為21245萬(wàn)元低于2011年，管理費(fèi)用為18862萬(wàn)元與2011年持平。銷(xiāo)售費(fèi)用中的代理咨詢費(fèi)從2010年的5328萬(wàn)元下降到1972萬(wàn)元，原來(lái)備受病詬的代理費(fèi)用大幅度下降，但招待費(fèi)用上升了45.9%高于合同和收入增長(zhǎng)比例。 資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目喜憂參半：公司還有遞延所得稅資產(chǎn)3147萬(wàn)元，無(wú)遞延所得稅負(fù)債；存貨增加11%，其中原材料增長(zhǎng)20%，在產(chǎn)品增長(zhǎng)10%，庫(kù)存商品持平；預(yù)收賬款下降20%，其中1年內(nèi)款項(xiàng)增長(zhǎng)12.5%，1年以上款項(xiàng)下降37.2%；應(yīng)付款增加2.3億元。貨幣資金減少1億元，應(yīng)收賬款持平，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率下降，資金上有一定壓力。 受益特高壓：淮南-上海特高壓交流線路正在招標(biāo)中，預(yù)計(jì)公司將獲得14個(gè)左右間隔，對(duì)公司2012年的業(yè)績(jī)提升明顯。國(guó)網(wǎng)公司年初提出了"四交三直"的特高壓計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)今年還會(huì)有至少一條特高壓交流線路獲得核準(zhǔn)。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年EPS分別為0.3元、0.51元、0.67元，維持目標(biāo)價(jià)12元和"買(mǎi)入-B"投資評(píng)級(jí)。