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    投資要點(diǎn)：
    公布 2011 年業(yè)績。2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.25 億元，同比增長21.67%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1,593.11 萬元，同比增長455.02%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司普通股東的凈利潤1,740.59 萬元，同比增長382.96%。公司新簽合同26.7 億元，同比增加24.19%。
    盈利能力達(dá)到歷史低點(diǎn)，毛利率有望大幅回升。受到國家電網(wǎng)招標(biāo)規(guī)則改變以及原材料價(jià)格高位影響，公司毛利率在2011 年達(dá)到歷史低位，公司敞開式六氟化硫短路器毛利率為-11.53%，高壓隔離開關(guān)、接地開工毛利率僅為7.99%，考慮到費(fèi)用公司這些業(yè)務(wù)基本處于虧損狀態(tài)。
    目前國家電網(wǎng)已經(jīng)意識到低價(jià)中標(biāo)的危害，提出了全生命周期管理的模式，招標(biāo)價(jià)格已經(jīng)有所回升，而目前主要原材料價(jià)格處于低位，考慮到經(jīng)濟(jì)并不過熱，預(yù)計(jì)原材料價(jià)格難以大幅反彈沖高，綜合考慮預(yù)計(jì)2012年公司傳統(tǒng)產(chǎn)品毛利率水平有較大幅度回升。公司業(yè)務(wù)對毛利率較為敏感，毛利率每提升1 個百分點(diǎn)公司每股收益增加10%（以2012 年業(yè)績測算）。
    皖電東送特高壓交流有望獲得可觀訂單。皖電東送特高壓交流已經(jīng)獲批，相關(guān)設(shè)備招標(biāo)在即，預(yù)計(jì)皖電東送共招標(biāo)33 個GIS 間隔。特高壓GIS 產(chǎn)品技術(shù)含量較高，參與企業(yè)較少，競爭較為緩和，公司有望獲得50%的市場份額，預(yù)計(jì)中標(biāo)金額超過16 億元。皖電東GIS 計(jì)劃2013年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)交貨時間將在今年下半年至明年上半年，特高壓GIS 技術(shù)含量較高，盈利能力高于傳統(tǒng)GIS 產(chǎn)品，貢獻(xiàn)公司可觀業(yè)績。
    國網(wǎng)計(jì)劃今年確保四條特高壓交流通過審批，潛在訂單巨大。國網(wǎng)年度會議上提出2012 年國家電網(wǎng)將集中力量推進(jìn)特高壓前期工作，確保4 項(xiàng)特高壓交流工程獲得國家核準(zhǔn)并開工。四交即錫盟至南京、淮南至上海、蒙西至長沙、雅安至皖南特高壓交流工程。上述工程一旦核準(zhǔn)預(yù)計(jì)GIS 市場容量180 億，按照公司40%的市場份額，公司潛在訂單72億。2011 年公司目前的收入僅25.25 億元，公司業(yè)務(wù)對特高壓交流敏感度較高。
    國際業(yè)務(wù)值得期待，有望成為整合平臺。公司的實(shí)際控制人是國家電網(wǎng)旗下的中電裝備，國家電網(wǎng)經(jīng)過重組，將中電裝備定位為國家電網(wǎng)旗下的一次設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)。平高電氣的主營業(yè)務(wù)GIS 組合電器、高壓隔離開關(guān)、接地開關(guān)、短路器等，考慮到避免同業(yè)競爭問題，預(yù)計(jì)中電裝備旗下的GIS 組合電器及高壓隔離開關(guān)等業(yè)務(wù)均由平高電氣來做。目前國網(wǎng)提出走出去的戰(zhàn)略，平高電氣有望隨中電裝備拓展國際市場。此外，平高電氣有望成為國家電網(wǎng)一次設(shè)備的整合平臺。  
    盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2012-2013 年每股收益分別為0.20、0.38 元，對應(yīng)PE 分別為49、25 倍。2012 年是公司經(jīng)營業(yè)績的拐點(diǎn)，此外考慮到公司的大股東是國家電網(wǎng)旗下的中電裝備，未來存在整合預(yù)期，綜合考慮給予公司“增持”的投資評級。
    投資風(fēng)險(xiǎn)。公司對特高壓項(xiàng)目的推進(jìn)較為敏感，特高壓項(xiàng)目審批持續(xù)低于預(yù)期，將影響公司長期業(yè)績增長；原材料價(jià)格大幅上漲積壓公司盈利能力。