>> 齊魯證券-陽泉煤業(yè)(600348)延續(xù)良好的資本市場形象,看好外延式成長空間-120313
| 上傳日期： |
2012/3/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉昭亮 |
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投資要點
公司于 2012 年3 月12 日發(fā)布2011 年度業(yè)績快報：2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入507.2 億元，同比增長81.53%；利潤總額37.63 億元，同比增長13.29%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤28.11 億元，同比增長16.5%；每股收益1.17 元，同比增長16.5%；凈資產(chǎn)收益率28.23%，比2010 年增加1.94 個百分點。公司2011年1~4 季度EPS 分別為0.27 元、0.39 元、0.28 元、0.23 元，分季度間業(yè)績繼續(xù)保持一貫的穩(wěn)健風(fēng)格，實現(xiàn)同比平穩(wěn)增長。另外，營業(yè)總收入同比增幅較大的主要原因是其他業(yè)務(wù)收入同比增幅較大。
業(yè)績增長主要源自于煤炭銷售價格的上漲。我們預(yù)計公司2011 年煤炭產(chǎn)量大約在2630 萬噸左右，與2010年基本持平。根據(jù)前三季度數(shù)據(jù)，全年煤炭銷售價格大約532 元/噸，同比上漲43 元/噸或8.66%。其中以塊煤和噴吹煤產(chǎn)品價格漲幅拉動效應(yīng)最為明顯。同時噸煤毛利和噸煤凈利均有所上升，我們初步預(yù)測2011 年公司自產(chǎn)煤噸煤凈利潤為102 元/噸（稅后）左右。
關(guān)聯(lián)交易結(jié)果顯示集團繼續(xù)關(guān)注上市公司利益。預(yù)計 2011 年公司代銷集團及其子公司原煤2200 萬噸，由于收購價格按每季度市場價格浮動，2011 年1~4 季度收購價格分別為460 元、500 元、490 元、500元/噸，預(yù)計全年收購均價485 左右，噸煤盈利僅5~10 元。因此，公司與集團之間的關(guān)聯(lián)交易未損害公司利益，未來該問題解決是一大看點。根據(jù)公司2011 年年底有關(guān)關(guān)聯(lián)交易調(diào)整公告，由于陽煤集團下屬礦井生產(chǎn)能力的增長，公司預(yù)計與關(guān)聯(lián)方因采購原煤發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易總金額將達到110.66 億元。若關(guān)聯(lián)交易正式解決，利潤有望出現(xiàn)大幅增長。
因此，我們認為公司具備較強的外延式擴張能力，從公司優(yōu)秀管理團隊打造的良好資本市場形象看，時間節(jié)點或漸行漸近。原陽煤集團董事長任福耀調(diào)任山西焦煤集團之后，2012 年1 月，總經(jīng)理趙石平以內(nèi)部提拔的方式升任公司董事長，因此，集團整體發(fā)展戰(zhàn)略有望得到延續(xù)。
公司未來的投資亮點主要在體現(xiàn)在以下幾個方面：
陽煤作為國內(nèi)主要的無煙煤企業(yè)，在煤炭品質(zhì)上具備天然的優(yōu)勢。我們看好目前無煙煤價格的穩(wěn)定性以及未來價格的上漲潛力。
目前公司旗下的一礦、二礦、新景礦、開元礦均是成熟礦井，未來上述礦井產(chǎn)量將相對穩(wěn)定。產(chǎn)量增長主要來自于公司控股的平舒煤礦（正申請技改，從現(xiàn)有的200 萬噸擴建至500 萬噸）和景福煤礦（技改兩年，達產(chǎn)后90 萬噸），以及國陽天泰整合的390 萬噸煤礦產(chǎn)能（2013 年釋放產(chǎn)能）。
公司背靠實力雄厚的陽煤集團，外延式擴張機會較大。從收購開元礦、新景礦之后所體現(xiàn)的業(yè)績快速增長開始，到上市公司名稱的變更，均折射出集團做大做強上市公司的意愿以及整體上市的決心。目前集團的煤礦資產(chǎn)已非常龐大，在建和改建煤礦產(chǎn)能已突破億噸，煤化工業(yè)務(wù)快速發(fā)展，多層面折射出集團對資金的需求也較大。2011 年陽煤集團商品煤產(chǎn)量5851 萬噸，同比增產(chǎn)693 萬噸。
因此，無論從集團的硬資產(chǎn)還是管理層的軟實力，我們認為公司的整體上市進程值得期待。目前，集團旗下的五礦、小石港礦、寺家莊礦和新元礦一期均為成熟礦井，煤炭可采儲量15.25 億噸，總核定產(chǎn)能1760 萬噸，煤種均為無煙煤。集團整體上市與關(guān)聯(lián)交易的同步解決是重大事件。
基于謹慎和保守原則，我們預(yù)測公司2011 年~2013 年歸屬于公司股東凈利潤28.19 億元、29.83 億元、33.92億元，折合每股收益1.17 元、1.24 元和1.41 元，同比增長16.5%、5.82%和13.71%。按照目前的價格對應(yīng)2012 年P(guān)E 為16 倍，估值處于行業(yè)中等水平?？紤]到公司無煙煤價格的穩(wěn)健性，以及具備較大的外延式成長空間，我們認為，陽煤在目前價位具備較高的安全邊際和良好的投資價值。綜合上述分析，維持公司“買入”評級，目標(biāo)價格區(qū)間24.81~27.28 元，建議投資者積極關(guān)注。
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