>> 申銀萬國-雙鶴藥業(yè)(600062)基藥政策或轉(zhuǎn)向,估值將有所修復(fù),維持買入評級-120313
| 上傳日期： |
2012/3/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鶄 |
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投資要點(diǎn)：
業(yè)績略超我們 0.89 元預(yù)期，現(xiàn)金分紅率創(chuàng)新高。2011 年公司實(shí)現(xiàn)收入63.83億，增長18.9%，凈利潤5.29 億，增長1.7%，，EPS0.93 元，略超我們年報前瞻中0.89 元預(yù)期。各主要經(jīng)營實(shí)體雖均可享受15%優(yōu)惠稅率，由于不可抵扣費(fèi)用增長致實(shí)際稅負(fù)為21.4%，影響EPS0.07 元。四季度實(shí)現(xiàn)收入18.62 億，增長42.8%，凈利潤1.25 億，增長35.4%，EPS0.22 元。四季度業(yè)績好于預(yù)期主要是由于商業(yè)銷售規(guī)模大幅增長，毛利率提升，單季費(fèi)用率大幅下降。公司擬推出每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利3.84 元，現(xiàn)金分紅率41.3%，創(chuàng)近年新高。
政策谷底已過，估值安全，維持買入評級：我們預(yù)計公司12-14 年EPS1.03、1.18、1.35 元，同比增長12%、14%、15%，對應(yīng)預(yù)測市盈率16/14/12 倍，公司是華潤化學(xué)藥發(fā)展平臺，11 年基藥招標(biāo)降價政策或?qū)⑥D(zhuǎn)向，政策谷底已過，估值安全，維持買入評級。
有別于大眾的認(rèn)識：1）基藥政策或?qū)⑥D(zhuǎn)向。11 年基藥招標(biāo)降價愈演愈烈，普藥企業(yè)估值迭創(chuàng)新低，現(xiàn)實(shí)證明現(xiàn)行基藥政策失效，政策轉(zhuǎn)向帶來相關(guān)個股估值修復(fù)機(jī)會；2）817、三合一等新包材上市，擁有定價權(quán)，輸液板塊重獲生機(jī)。
11 年輸液板塊實(shí)現(xiàn)收入19.18 億，同比增長12%，銷量10.25 億瓶袋，同比增長15.2%，重點(diǎn)培育產(chǎn)品、治療性輸液、三合一軟袋上市將提升輸液板塊盈利能力；3）預(yù)計糖適平12 年快速增長。11 年內(nèi)分泌領(lǐng)域收入1.75 億，下滑20%，糖適平銷售1.7 億片，下降18.8%，主要是因?yàn)楣緝?nèi)部推行營銷體系改革，影響短期銷售表現(xiàn)；4）心血管領(lǐng)域平穩(wěn)增長。11 年該板塊收入8.6 億，剔除舒血寧銷售區(qū)域調(diào)整影響，增長9.8%，核心品種0 號收入6.85 億，增長9.2%，銷量10.4 億片，增長10.1%，11 年基藥招標(biāo)降壓0 號價格體系維護(hù)完好，12年將實(shí)現(xiàn)15%左右增長。5）為聚焦現(xiàn)有化藥工業(yè)業(yè)務(wù)，雙鶴擬轉(zhuǎn)讓所持山西雙鶴38.94%股權(quán)，股權(quán)價值8990 萬；長沙雙鶴66.96%股權(quán)，股權(quán)價值待確認(rèn)。
股價上漲催化劑：1）基藥政策轉(zhuǎn)向明朗化；2）華潤整合、外延并購超預(yù)期；3）新型包材市場開拓超預(yù)期；4）內(nèi)部整合提升管理效力超預(yù)期。
核心假定的風(fēng)險：12 年北京市基藥招標(biāo)政策取向尚未明朗；華潤整合、外延并購時間點(diǎn)難以判斷，有一定不確定性。
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