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     事 項(xiàng)  
      公司2011 年收入及歸母凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)分別為63.83 億元、5.29 億元和4.75 億元，同增18.94%、1.71%和2.53%，eps 為0.93 元。10 派3.84（含稅）。  主要觀點(diǎn)        1. 毛利率下降至業(yè)績(jī)持穩(wěn)。   公司工業(yè)及商業(yè)收入分別為34.56 億及24.48 億元，同增分別為8%和35%。毛利率為32.3%,同比下降3.88 個(gè)百分點(diǎn)。主要原因是1、毛利率較低的商業(yè)收入增速快于工業(yè)增速；2、大輸液由于2011 年招標(biāo)價(jià)格下降，導(dǎo)致毛利率下降2.82 個(gè)百分點(diǎn)。我們分析認(rèn)為，受招標(biāo)政策影響，未來1-2 年大輸液毛利率仍會(huì)有下降可能，直至營養(yǎng)及治療性輸液、817 及未來的三合一輸液增長(zhǎng)至一定規(guī)模， 大輸液系列有望量?jī)r(jià)齊升。期間費(fèi)用率為21.47%,同比降低2.64 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降2.41 個(gè)百分點(diǎn)。 
      心腦血管領(lǐng)域收入8.6億元，剔除代理品種舒血寧銷售區(qū)域調(diào)整的影響，同比增長(zhǎng)9.8%。其中0號(hào)收入完成6.85億元，同比增長(zhǎng)9.2%；銷量完成10.4 億片，同比增長(zhǎng)10.1%。我們認(rèn)為降壓0號(hào)是國家基藥目錄品種，隨著基藥的推廣使用實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，2012年有望達(dá)到15%的銷量增長(zhǎng)。