>> 高盛高華-煙臺萬華(600309)估值充分的行業(yè)龍頭,下調(diào)評級至中性-120313
| 上傳日期： |
2012/3/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
魏濤 |
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當(dāng)前觀點
相比2011 年四季度的需求、價格冰點，今年一季度 MDI 價格已大幅回，符合我們前期報告中的判斷。按照目前的MDI 和原料價格，我們測算煙臺萬華聚合MDI毛利率約為29%；純MDI 毛利率約為37%，產(chǎn)品盈利能力已恢復(fù)至正常水平。
我們認(rèn)為這樣的盈利水平已很大程度上反映3－4 月傳統(tǒng)旺季來臨的預(yù)期。
今年1－2 月MDI 下游冰箱、冰柜銷量環(huán)比下滑；汽車產(chǎn)量同比下降4.9%；鞋底原液與漿料中的大型工廠開工率約在6－7 成，中小工廠僅為3－4 成，均明顯低于往年同期。從主要下游行業(yè)今年的情況觀察，我們預(yù)計二季度MDI 傳統(tǒng)旺季的需求熱度恐低于往年，將影響MDI 價格的上行趨勢。
煙臺萬華2011 年分紅預(yù)案為每10 股分紅6 元，分紅率為69.8%，顯示公司是管理規(guī)范的優(yōu)秀公司。公司煙臺新基地將于2014 年陸續(xù)投產(chǎn)，我們看好公司長期發(fā)展，短期由于股價距我們的目標(biāo)價僅有7%空間，下調(diào)公司評級至中性。
上行風(fēng)險：建筑節(jié)能防火等級定為B1 級；家電下鄉(xiāng)政策再延續(xù)一年。
下行風(fēng)險：油價上漲推升成本；下游需求孱弱影響MDI 銷量和價格。
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