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    報(bào)告關(guān)鍵要素:
    煙臺(tái)萬(wàn)華發(fā)布了公司年度報(bào)告，報(bào)告顯示，公司在2011年全年的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：營(yíng)業(yè)收入136.6億元，同比增長(zhǎng)44.9%，凈利潤(rùn)18.5億元，同比增長(zhǎng)21.2%。擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元，股利分配率達(dá)到七成。公司業(yè)績(jī)基本符合此前市場(chǎng)預(yù)期，體現(xiàn)了四季度到來(lái)的業(yè)績(jī)低谷。去年年底以來(lái)，公司主要產(chǎn)品MDI價(jià)格逐步回升。我們依據(jù)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)情況的判斷及公司發(fā)展方向，維持公司評(píng)級(jí)"買入"。
    點(diǎn)評(píng):
    2011全年煙臺(tái)萬(wàn)華盈利能力前高后低：由于原料苯胺整體處于過(guò)剩狀態(tài)，價(jià)格波動(dòng)較小且煙臺(tái)萬(wàn)華的部分苯胺已經(jīng)自供，公司的盈利能力主要取決于公司主要產(chǎn)品MDI的價(jià)格水平。2011年上半年，下游需求旺盛令MDI價(jià)格上漲。煙臺(tái)萬(wàn)華純MDI掛牌價(jià)達(dá)到23000元/噸，聚合MDI接近19000元/噸。下半年尤其是四季度，由于對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期大幅降低，MDI價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，由此造成的盈利能力下降在季度毛利率中得到了明顯體現(xiàn)。
    近期MDI價(jià)格回暖支撐業(yè)績(jī)向好：自從去年十一月底MDI價(jià)格見(jiàn)底以來(lái)，隨著行業(yè)中公司限產(chǎn)以及檢修，價(jià)格逐步回升，我們預(yù)計(jì)今年一季度的毛利將回升至接近去年三季的水準(zhǔn)。每年的春季至夏季是MDI的需求旺季，我們認(rèn)為美國(guó)方向的出口將持續(xù)轉(zhuǎn)暖，如果國(guó)內(nèi)流動(dòng)性逐步改善，下游企業(yè)的MDI需求也會(huì)進(jìn)一步回升。此外，節(jié)能減排將推動(dòng)建筑保溫材料的逐步推廣，這也將為MDI的下游應(yīng)用找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，或?qū)⒊蔀镸DI市場(chǎng)的催化因素。
    業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資建議：隨著公司苯胺原材料逐步一體化以及2012年MDI市場(chǎng)的回暖，我們判斷煙臺(tái)萬(wàn)華的毛利水平近期將持續(xù)回升，若出口和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性逐步改善，煙臺(tái)萬(wàn)華的業(yè)績(jī)將進(jìn)一步增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)2012，2013年EPS分別為1.14，1.38元，對(duì)應(yīng)于目前股價(jià)市盈率分別為13.4，11.1倍。我們認(rèn)為煙臺(tái)萬(wàn)華行業(yè)壁壘高，業(yè)績(jī)持續(xù)向好，具備穩(wěn)定增長(zhǎng)的特性且歷年來(lái)分紅比例較大，是值得長(zhǎng)期持有的投資標(biāo)的，因此維持煙臺(tái)萬(wàn)華評(píng)級(jí)"買入"。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：MDI需求低于預(yù)期，價(jià)格下滑