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    結(jié)論與建議：
    春節(jié)后逐漸步入下游需求旺季，純MDI 和聚合MDI 價格較底部回升近13%和30%，受補庫存和需求引導、產(chǎn)品價格升勢有望延續(xù)。因?qū)幉几暮托陆熍_工業(yè)園項目，2012、2013 和2014 年公司分別有30、30 和40 萬噸產(chǎn)能投放，項目規(guī)劃有苯胺等上游產(chǎn)品，原材料自給率提高、盈利能力有望提升。預計公司2012、2013 年實現(xiàn)EPS 分別為1.13 和1.46 元，動態(tài)PE 為13 倍和10 倍，公司將享受產(chǎn)能提升及成本下降帶來的盈利增長，維持“買入”的投資建議。
    2011 年實現(xiàn)凈利18.5 億元、同比增長21.1%，擬每股派發(fā)股息0.6 元 公司發(fā)布年報，2011 年實現(xiàn)營收136.62 億元，同比增長44.88%，實現(xiàn)營業(yè)利潤27.3 億元，同比增長63%，歸屬上市公司股東凈利18.54 億元，同比增長21.15%，每股收益0.86 元。公司擬向全體股東每10 股派發(fā)6 元現(xiàn)金紅利，共計分配利潤總額為12.97 億元，占比公司2011 年利潤的65%。
    2011 年公司營收、凈利錄得增長，主要受益于1）MDI 銷量同比增長約35%，2）產(chǎn)品平均價格同比增長近10%，3)寧波萬華較高的苯胺自給率、公司綜合毛利上升5.2 個百分點至30.55%。
    四季度是景氣低點 今年一季度景氣回升 公司Q1-Q4 業(yè)績分別為0.22、0.24、0.25 和0.15 元/股。4Q 因1）寧波裝置停車檢修45 天，2）是MDI傳統(tǒng)淡季，下游冷柜、汽車等需求增速放緩MDI 價格下跌，單季綜合毛利率下滑近10 個點至23%，凈利環(huán)比下滑四成。
    自去年底價格筑底以來，純MDI 和聚合MDI 價格已回升13%和30%。而因補庫存和MDI 下游人造革漿料和鞋底原漿3 月迎來傳統(tǒng)旺季，各主要廠商紛紛調(diào)高產(chǎn)品出廠報價，萬華3 月掛牌價純MDI21900 元/噸（桶裝），聚MDI17800 元/噸，都較上月提高6%；同時2 月結(jié)算價分別較上月提高4%和3%至19600 元/噸及16300 元/噸；亨斯邁、NPU、拜耳報價也紛紛上調(diào)。預計受直至六月初的旺季需求拉動，MDI 價格有望保持上揚趨勢。此外，MDI-苯胺價差也較低位回升近20%，產(chǎn)品盈利能力明顯增強，毛利提升有望。
    產(chǎn)能增長明確 產(chǎn)業(yè)鏈延伸 公司現(xiàn)有MDI 產(chǎn)能80 萬噸（煙臺20 萬噸、寧波60 萬噸）；寧波大榭技改項目預計2012 下半年、2013 年分別新增產(chǎn)能30 萬噸；2014 年萬華煙臺工業(yè)園MDI 一體化項目將凈增產(chǎn)能40 萬噸，屆時總產(chǎn)能將達到180 萬噸，較目前擴大逾一倍。預估公司2012、13 年的產(chǎn)量分別在82 萬噸和112 萬噸左右。公司改擴建項目都配備苯胺生產(chǎn)線，至2014 年90 萬噸苯胺產(chǎn)能、自給率能達到67％，上游原材料實現(xiàn)自給，產(chǎn)品毛利率將維持穩(wěn)定較高水準。
    2011 年底通過的《關于建設環(huán)氧丙烷及丙烯酸酯一體化項目的議案》，擬投資148.8 億元建設包括60 萬噸/年丙烷脫氫制丙烯（PDH）、24 萬噸/年環(huán)氧丙烷（PO）、22.5 萬噸/年丁醇、30 萬噸/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30 萬噸/年聚醚多元醇裝置在內(nèi)的產(chǎn)能。萬華將通過PDH 制環(huán)氧丙烷、生產(chǎn)聚醚多元醇，構造聚氨酯硬泡完整產(chǎn)業(yè)鏈；以丙烯為原料的丙烯酸及脂類產(chǎn)品有助于公司進軍異氰酸酯、丙烯酸為原料的涂料產(chǎn)業(yè)。
    盈利預測 預計公司 2012、2013 年實現(xiàn)營收163 和215 億元，同比分別增長19%和32％；實現(xiàn)凈利潤24.40 和31.58 億元，同比增長32%和29％，EPS 分別為1.13 和1.46 元，目前股價對應12、13 年動態(tài)PE 為13 倍和10倍，維持“買入”的投資建議。